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美好医疗 (301363) 更新报告总结

投资评级：增持

1. 公司概况

美好医疗是国内家用呼吸机与人工耳蜗组件的龙头企业。尽管短期受关税政策等因素影响，公司业绩面临一定压力，但中长期随着新业务拓展及产品更新，业绩有望反转。

2. 短期业绩承压：关税扰动和产品下滑

• 2025年上半年公司海外收入占比较高（约87%），受关税影响，核心业务表现疲软：
  • 家用呼吸机组件收入下降2.8%；
  • 人工耳蜗组件收入下滑7.5%；
• 这些高毛利业务下滑导致公司归母净利润同比下降32.44%，Q2净利润同比下滑达43.83%。
• 然而，随着关税问题的缓解及马来西亚三期基地投产，公司供应链稳定性增强。预计三季度发货量有望快速恢复，中报后业绩修复明显。

3. 中长期增长动力：多元业务拓展

公司通过多元化布局实现增长新引擎：

• 血糖业务：公司布局胰岛素笔与连续葡萄糖监测（CGM）组件，在客户拓展和交付上取得重要进展：

  • 公司为国际客户定制的胰岛素笔项目已实现规模化量产；
  • 自主研发的“美好笔”系列完成技术开发，涵盖注射笔三大技术方向；
  • CGM组件进入量产交付期，随着糖尿病管理需求增长，血糖板块有望贡献新收入增长点。

• 脑机接口与机器人技术研发拓展：公司逐步向医学科技前沿领域延伸：

  • 脑机接口（BCI）方向加速推进，人工耳蜗结合脑机接口技术打通高端医疗场景。公司正积极探索脑机接口的新应用场景，未来可拓展至脑疾病康复等领域。
  • 手术机器人方向已有小批量供货，客户拓展稳步推进；
  • 人形机器人领域结合公司在PEEK材料制造、精密模具开发等方面的技术优势，积极布局相关产品及客户。

4. 盈利预测与估值

• 2025-2027年公司收入预计分别为18.95亿、23.75亿和29.15亿元，净利润分别为4.24亿、5.43亿和6.53亿元，预计增速分别为16.64%、27.97%、20.26%；
• 维持“增持”评级，基于2025年34倍PE估值，公司估值反映短期调整但长期增长空间广阔。

5. 风险提示

• 关税波动影响预测恢复节奏；
• 新产品/新客户拓展进度不及预期；
• 技术专利限制或影响发展进程。

总结

尽管短期受政策和外部环境拖累，但公司产品结构优化和新业务放量初见成效，下半年业绩有望修复。半导体材料、血糖类高增长产品、脑机接口、人形机器人等布局为公司中长期发展奠定坚实基础，未来成长可期。