20180824-中国银河-风格与行业_创业板的预测偏差_7页_558kb

金融工程报告总结：创业板的预测偏差

核心内容

本报告分析了2018年8月24日创业板市场表现及估值与盈利预期之间的偏差问题。报告指出，自熔断底以来，创业板的表现弱于市场主要风格指数，尽管其近2年净利润增速优于主板，但市场对创业板的投资逻辑已发生变化。

主要观点

• 创业板表现与预期不符：自熔断底以来，创业板指数表现不如市场主要风格指数，但其净利润增速表现较好。
• 估值与预期不匹配：熔断底时的估值与预期净利润增速是匹配的，但近期低点的估值远低于预期增速，且实际业绩增速低于预期。
• 分析师预测偏差显著：历史数据显示，分析师对创业板盈利的预测存在偏差，其中2012年和2017年的偏差较大，尤其2017年偏差持续较高，未随时间推移而改善。
• 市场不再依赖分析师预测：当前市场已不再将分析师的盈利预测作为定价依据，表明市场对创业板的估值逻辑发生了转变。
• 未来增长预期与估值匹配难度大：假设优质创业板组合在2018年保持20%的净利润增速，那么其估值仍需2019年较好的增长才能匹配，整体机会有限。

关键信息

估值与增速对比

• 熔断底估值：基于2015年真实净利润的估值为45倍。
• 2016-2017年实际增速：仅为28%，难以支撑当时的估值。
• 2018年8月20日估值：TTM估值为27.24倍，但实际中期增速仅为20%。

分析师预测偏差

• 历史偏差：2012年和2017年分析师预测偏差较大。
• 2017年特殊性：预测偏差持续较高，未随时间推移而改善。
• 预测偏差计算方式：预测净利润与实际净利润的比值。

投资逻辑变化

• 市场预期转变：熔断底时市场对创业板增速预期较高，当前预期仍偏高，但实际增速未达预期。
• 投资者行为变化：市场不再依赖分析师盈利预测进行定价，更多依赖其他因素。

图表说明

• 图1：市场主要指数期间收益率（20160301-20180823）
• 图2 & 图3：创业板优质200组合的涨跌幅与2年净利润增速关系
• 图4：优质200组合估值与预期增速（2018年8月20日）
• 图5：创业板指成分股分析师预测偏差百分比
• 图6：创业板指当年净利润预期增速

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

联系信息

• 王红兵：证券分析师，执业证书编号：S0130514060001，联系方式：电话 0755-83479312，邮箱 wanghongbing_yj@chinastock.com.cn

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总结

本报告揭示了创业板在2018年8月的估值与盈利预期之间的显著偏差，指出市场对创业板的投资逻辑已发生变化。分析师预测偏差持续存在，尤其是2017年，表明市场对创业板的估值不再完全依赖盈利预测。优质创业板组合的估值仍需未来较好的业绩增速才能匹配，整体投资机会有限。