20250824-东吴证券-李宁-02331.HK-证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰（HS）_25H1业绩点评_经营稳健_加大运动资源投入蓄力长期发展_3页_474kb

李宁 (02331.HK) 2025年上半年业绩总结

关键性能指标

• 营业收入：148.2亿元，同比增长3.3%，利润率为净利润率下降主因。
• 归母净利润：17.4亿元，同比下降11.0%，主要由于有效税率提升至33.3%和资产减值影响。
• 中期派息：33.59港元/股，派息率约50%。

主要业务分部

• 渠道表现：
  • 电商渠道收入同比增长7.4%，源于运营优化和营销深化。
  • 特许经销商渠道增长4.4%，批发渠道小幅增长，门店增至4821家。
  • 直营零售渠道下降3.4%，店铺优化导致收入减少，门店减少至1278家。
• 产品表现：
  • 鞋类收入增长4.9%，核心IP销量突破526万双。
  • 服装收入下降3.4%，相对疲软。
  • 器材及配件收入大涨23.7%，成为增长驱动力。

财务分析

• 利润率：毛利率同比下降0.4个百分点至50.0%，销售和行政费用率下降0.7个百分点至34.2%，但资产减值和税负拖累净利率。
• 库存与现金流：库销比保持健康，存货增至24.3亿元；上半年经营现金流净额24.1亿元，同比下降11.7%。
• 财务预测：维持2025-2027年归母净利润预测（23.13亿至29.26亿元），P/E比率降至15.84倍。

投资建议与展望

• 维持“买入”评级，目标是利用奥运合作和资源整合提升业绩弹性，短期增长受限但长期基本盘稳固。
• 风险：消费复苏不及预期、竞争加剧或资源投入效果不佳。

核心数据摘要

• 关键比率：P/E从15.38倍降至15.84倍，P/B从1.78降至1.52。

参考东吴证券研究报告关联链接，进行综合评估。