20211028-东吴证券-汇川技术-300124.SZ-2021年三季报点评_工控领跑行业_电控量价齐升_9页_1mb

2021年三季报总结：汇川技术表现强劲，工控与新能源汽车双轮驱动

核心内容

汇川技术在2021年前三季度实现营业收入133.5亿元，同比增长64.8%，归母净利润24.9亿元，同比增长66.3%。公司Q3单季收入50.7亿元，同比增长53.1%，归母净利润9.3亿元，同比增长28.3%，业绩表现显著强于行业，符合市场预期。

主要观点

• 工控业务持续领跑行业：2021Q3工控业务收入同比增长65%，其中变频、伺服、PLC&HMI、电液分别同比增长26%、122%、121%、23%。公司通过“上顶下沉”策略和进口替代加速，市场份额快速提升，尤其在先进制造业领域表现突出。预计2022-2023年工控业务CAGR将保持在30%左右。
• 新能源汽车业务大幅减亏，盈利预期提升：2021Q3新能源汽车业务收入8.7亿元，同比增长189%，环比增长55%。理想ONE、小鹏P7等新势力客户持续放量，销量同比分别增长204%和478%。预计2021年新能源汽车业务收入将达25-30亿元，未来销量份额与ASP将不断提升，2022年有望实现盈利。
• 电梯业务稳健增长：2021Q3电梯业务收入15.1亿元，同比增长15%，环比增长1%。尽管受到芯片短缺和大宗商品涨价影响，毛利率有所承压，但整体预计2021年收入增长15-20%，利润增长10-15%。未来有望维持10%左右的稳定增长。
• “双碳”战略推动储能与能源管理业务发展：公司已在工控事业部下设立能源SBU作战单元，布局储能及能源管理业务。目前已在储能变流器、能量管理系统等领域取得突破，获得EESA最佳储能大功率双向变流器供应商奖，未来有望成为新增长点。
• 费用增长控制良好：2021Q1-3期间费用同比增长46.45%，但费用率下降至18.80%。其中，研发费用同比大幅增长，显示公司对研发的重视，以支持未来增长。

关键信息

财务数据概览

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：90.2元，对应2022年55倍PE。
• 估值：当前PE为54倍，2022年预计PE为40倍，2023年预计PE为31倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 下游需求不及预期
• 新能源汽车客户拓展不及预期
• 行业竞争加剧

业务增长驱动因素

• 先进制造业需求旺盛：锂电、光伏、3C、物流等行业持续高增长，带动工控业务增长。
• 新势力客户放量：理想ONE、小鹏P7等车型销量增长显著，推动新能源汽车业务增长。
• 进口替代加速：公司在多个领域实现进口替代，提升市场份额。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，增强技术竞争力。

未来展望

• 工控业务：预计2022-2023年复合增速接近30%，受益于先进制造业升级与进口替代。
• 新能源汽车业务：预计2022年实现盈利，长期增长空间广阔。
• 储能及能源管理：成为未来新增长点，公司已取得初步成果。
• 电梯业务：预计未来维持10%左右的稳定增长。

公司动态

• 设立新产业并购基金：围绕主业进行生态链布局，投资智能制造、低碳储能、新能源汽车、半导体、工业软件等领域，提升“产业+资本”协同效应。
• 客户拓展：在新势力、内资车企及海外市场均取得进展，客户梯队清晰，销售与ASP有望持续提升。

财务与运营指标

• 现金流：2021Q1-3经营活动现金流净流入20.87亿元，同比增长9.06%。
• 应收账款：期末达46.92亿元，同比增长100%。
• 存货：期末达37.53亿元，同比增长60%。
• 合同负债：期末达4.34亿元，同比增长15.83%。

结论

汇川技术凭借强大的经营能力和在工控、新能源汽车等领域的领先优势，持续领跑行业。未来，随着先进制造业升级和“双碳”战略推进，公司有望实现更高速度的增长，投资价值显著。