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矿端增量可能难以阻挡铜价重心反弹

核心内容总结

1. 矿端供应

• 2023年全球铜矿供应仍有一定增量，主要来自新投产能约4万吨和扩建产能约72.4万吨。
• 南美主要矿区（如智利、秘鲁）矿山品位持续下降，导致矿企对未来资本支出投入相对谨慎，2024年后新增投建量将明显减少。
• 中国自南美进口铜精矿持续增长，1-10月进口总量达2,080.29万吨，同比增长8.46%。
• 国内铜精矿库存相对偏高，TC价格持续上涨，短期内不会出现供应不足。

2. 冶炼供应

• 2023年冶炼新增产能有限，海外新增约29万吨，国内新增约56万吨。
• 冶炼产能增长幅度不及矿端，TC价格预计维持高位，冶炼利润仍较为可观，生产积极性较高。
• 1-10月国内精铜产量达851.25万吨，同比增长2.8%。
• 冶炼厂库存处于低位，显示需求预期兑现，TC价格维持高位有利于冶炼企业。

3. 进出口情况

• 2022年海外加息抑制需求，导致内盘价格强于外盘，进口窗口开启时间较长。
• 2023年随着加息边际放缓，进口窗口开启时间将缩短，预计精铜进口量将出现约12.60%的下滑。
• Codelco公司对中国供货溢价大幅调高，进一步影响进口量。
• 保税区库存偏低，对国际铜价形成一定支撑。

4. 初级加工端表现

• 自2023年4月起，铜材企业整体开工率逐步回升，但不同企业表现分化明显。
• 与新能源（光伏）相关的铜杆企业表现强劲，而与传统家电相关的铜管企业开工率低迷。
• 预计2023年新能源相关上游加工企业仍将继续表现突出。

5. 终端消费

• 传统消费：

  • 电力板块：2022年投资完成额同比上涨27%，但2023年高基数影响下增长可能性较低。特高压投产计划密集，但成本端不确定性较大。
  • 传统汽车市场：受疫情干扰及芯片短缺影响，2022年产量与销量均有所下滑，2023年增长空间有限，对铜需求支撑较弱。
  • 地产板块：受政策扶持影响，预计2023年将逐步触底回升，但恢复速度较慢。
  • 家电板块：需求恢复将晚于地产板块，预计至少到2023年下半年才能显现。
  • 电子板块：受冲击严重，2023年预计小幅回升，但不足以支撑铜需求。

• 新能源消费：

  • 新能源汽车及光伏板块表现强劲，2023年将为铜品种需求贡献约33万吨的边际增量。
  • 2022年新增光电发电设备远超火电设备，风电与水电项目也呈现逐年增长趋势。

6. 库存情况

• 全球显性库存维持低位（约22万吨），LME库存同样走低。
• 2022年仓单信用事件频发，贸易商谨慎，部分库存未显性化。
• 若隐性库存逐步显性化，可能对铜价形成压制。

主要观点

• 供应端：矿端供应将在2023年维持一定增长，但长期增量有限，冶炼新增产能相对较小，TC价格预计维持高位。
• 需求端：传统消费板块增长乏力，新能源板块成为需求增长的主要动力，预计贡献约33万吨增量。
• 库存端：铜库存维持低位，隐性库存显性化可能对价格形成压力。
• 价格预期：2023年铜价重心将反弹回升，波动范围或在54,000元/吨至76,000元/吨之间。

关键信息

• 矿端：

  • 2023年全球铜矿供应预计增长约76.4万吨。
  • 南美矿区品位下降，矿企资本支出谨慎，2024年后新增产能将明显减少。

• 冶炼端：

  • 2023年国内冶炼新增产能约56万吨，海外约29万吨。
  • TC价格维持高位，冶炼利润良好，生产积极性较高。

• 进出口：

  • 2023年精铜进口量预计下滑约12.60%，Codelco公司提高对华供货溢价是主要原因。
  • 进口窗口开启时间缩短，内盘与外盘价差或有所收窄。

• 加工端：

  • 铜杆企业开工率回升明显，与新能源需求相关。
  • 铜管企业开工率低迷，与传统家电需求疲软相关。

• 终端消费：

  • 电力板块：2023年增长空间有限，但特高压投产计划仍具支撑。
  • 汽车板块：2023年产量与销量增长有限，对铜需求支撑较弱。
  • 地产板块：政策支持下预计触底回升，但恢复速度较慢。
  • 家电板块：需求恢复晚于地产，预计2023年下半年才显现。
  • 电子板块：需求修复缓慢，对铜需求提振有限。

• 新能源板块：

  • 新能源汽车及光伏需求强劲，预计2023年贡献约33万吨铜需求。
  • 光伏装机量、风电及水电新增项目均呈现增长趋势。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端需求及供应链稳定性。
• 新能源需求不及预期：若新能源板块增长放缓，将对铜价形成压力。
• 美联储加息再度提升：可能导致美元走强，抑制进口需求。
• 美元及美债收益率持续飙涨：对铜价形成压制。

投资策略

• 单边策略：谨慎看多。
• 套利策略：暂缓。
• 期权策略：暂缓。

图表与数据来源

• 图1-图6：展示全球及国内铜矿产量、进口量、资本支出等数据。
• 图7-图12：反映国内冶炼产量、利润、开工率及铜材加工情况。
• 图13-图19：展示精铜进出口、库存及加工企业开工率。
• 图20-图48：分析终端消费板块（电力、汽车、地产、家电、电子及新能源）的供需变化。
• 表1-表7：汇总铜矿企业财报、冶炼产能、精铜供需平衡等数据。

免责声明

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