20210409-光大证券-石大胜华-603026.SH-2020年报点评_新能源汽车行业需求向好_DMC贡献主要业绩_3页_711kb

石大胜华（603026.SH）2020年报总结

核心内容

石大胜华在2020年实现营业收入44.75亿元，同比下降3.62%；归母净利润2.60亿元，同比下降15.78%；扣非后净利润2.53亿元，同比下降16.97%。尽管整体业绩有所下滑，但公司作为全球最大的锂电溶剂生产商，其DMC系列产品表现突出，成为业绩的主要贡献来源。

主要观点

• 新能源汽车行业需求向好：2020年国内新能源汽车销量达136.7万辆，同比增长超10%。行业政策支持与终端需求提升推动了锂电池产业链的发展，公司DMC产品价格持续上涨，最高达1.7万元/吨。
• DMC产品贡献显著：全年销售DMC约46万吨，贡献营收超23亿元，毛利率达32.59%，营收占比52.4%，毛利占比97.81%。Q3和Q4营收环比增长分别为36.72%和31.93%，显示出下半年业绩的明显回升。
• MTBE产品受油价影响：MTBE系列产品销量同比增长23.86%，但因市场价格下降，营收下降14.17%至8.63亿元，毛利率为-4.46%，同比下降8.54个百分点。库存增加及价格下跌导致存货跌价准备净增加2,803万元，拖累公司利润。
• 盈利预测上调：受全球经济复苏及国际油价回暖影响，公司2021-2023年净利润预计分别为5.00亿元（上调36%）、6.43亿元（上调69%）和7.14亿元，对应EPS分别为2.47元、3.17元和3.52元，维持“增持”评级。
• 财务表现改善预期：随着MTBE价格回升，基础化工板块的盈利能力有望改善，公司整体财务指标如ROE和ROA预计提升，经营性现金流也有所改善。

关键信息

营收与利润情况

• 2020年营收44.75亿元，同比下降3.62%。
• 归母净利润2.60亿元，同比下降15.78%。
• 扣非后净利润2.53亿元，同比下降16.97%。
• EPS为1.28元。

DMC产品表现

• 年销量约46万吨，营收占比52.4%，毛利占比97.81%。
• 毛利率达32.59%，显著高于MTBE产品。
• Q3、Q4营收环比增长分别为36.72%和31.93%。

MTBE产品情况

• 年销量27.57万吨，同比增长23.86%。
• 营收下降14.17%至8.63亿元，毛利率为-4.46%。
• 存货增加61.62%，价格下跌导致库存亏损。

盈利预测

• 2021年净利润预计5.00亿元，EPS为2.47元。
• 2022年净利润预计6.43亿元，EPS为3.17元。
• 2023年净利润预计7.14亿元，EPS为3.52元。

估值与评级

• 当前股价71.15元，维持“增持”评级。
• 2021-2023年PE分别为29、22、20，呈现下降趋势。
• P/B分别为5.9、5.1、4.4，显示估值逐步降低。

风险提示

• 补贴政策滑坡。
• 下游需求复苏不及预期。

公司财务数据概览

营收与成本

• 2020年营收44.75亿元，营业成本37.04亿元。
• 毛利率17.2%，同比下降0.3个百分点。
• EBIT率11.3%，EBITDA率15.4%。

费用率

• 销售费用率1.05%，管理费用率2.80%，财务费用率0.85%，研发费用率3.67%。

每股指标

• 每股净资产从10.16元提升至16.09元。
• 每股经营现金流从3.91元下降至4.19元。

偿债能力

• 资产负债率从30%降至17%。
• 流动比率从2.08提升至4.58。
• 速动比率从1.65提升至3.87。
• 归母权益/有息债务从7.27提升至42.85。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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