20190915-浙商证券-乘用车比较研究报告四：日欧油耗如何做到5L_100km以下？_21页_2mb

汽车整车行业总结报告

核心内容概览

本报告分析了全球汽车行业中降低油耗与排放升级的技术路径，并总结了日本、欧洲和美国在油耗下降方面的经验。同时，探讨了中国在降低百公里油耗（从6L降至5L再至4L）所面临的挑战及未来技术路径选择，最后提出了基于油耗下降主线的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 降低油耗与排放升级的关系

• 降低油耗等同于降低二氧化碳排放，是应对全球变暖的重要手段。
• 排放升级则针对大气污染，主要控制CO、NOx、NMHC、HC、PM等污染物。
• 技术路径存在差异：
  • 既能降低油耗又能提升排放升级：燃料改善技术 + 发动机热效率优化。
  • 只能降低油耗：轻量化/物理优化 + 传动系统效率优化。
  • 只能提升排放升级：尾气过滤技术。

2. 欧美日油耗下降规律

• 石油对外依赖程度是影响油耗下降速度的关键因素。
  • 日本石油对外依赖度最高，油耗下降最快，2009-2012年从6L降至5L，目前约4.4L。
  • 欧洲和美国在2008年前石油依赖度相近，之后欧洲上升，美国下降，导致油耗下降速度分化。
  • 欧洲2009-2014年从6L降至5L，目前约4.8L。
  • 美国油耗一直居高不下，目前约6.24L。
• 油耗下降压力决定了车企节油技术的领先性：
  • 日系车企：油电混合 + CVT + VVT。
  • 欧系车企：柴油机 + GDI + 涡轮增压 + VVT + 发动机启停。
  • 美系车企：自动变速器 + VVT + GDI。
  • 实际节油效果排序：日系 > 欧系 > 美系。

3. 中国油耗下降挑战与对策

• 中国油耗下降成果：从7.7L降至5.8L，虽有进展，但仍高于欧美日。
• 主要原因：中国消费者偏爱大排量汽油车，油耗下降难度更大。
• 技术路径：
  • 2020年5L目标：普混技术 + 发动机小型化。
  • 2025年4L目标：新能源汽车 + 普混技术。
  • 车企应对排序：自主 & 美系 > 日系 & 德系。
• 技术渗透率：
  • 涡轮增压 + VVT + 自动变速器：国内渗透率已接近海外。
  • GDI + VVT + 启停：渗透率较低，仍需提升。
  • 新能源汽车（EV + PHEV）：市场渗透率快速提升，但市场化需求仍需时间培育。

4. 投资机会分析

• 投资主线：降低油耗是未来十年汽车行业的关键。
• 三大投资机会：
  1. 油耗控制优秀的企业：优先看好丰田产业链（如广汽集团、星宇股份），关注科力远。
  2. CVT供应商：受益于自主品牌自动变速器渗透率提升，关注万里扬。
  3. 混合动力 & EV技术：比亚迪与吉利汽车具备先发优势，布局多种技术路径。

技术路径对比与趋势

欧美日技术路径对比

中国技术路径现状

• 涡轮增压：2019年渗透率约70%，2.0T和1.5T为主流型号。
• VVT：2019年配置率约70%，自主品牌领先。
• GDI：配置率约54%，德系偏好，日系使用较少。
• 自动变速器：渗透率约51%，仍有提升空间。
• 新能源汽车（EV+PHEV）：渗透率约5.5%，但未来增长潜力大。

汽车油耗与排放趋势

欧美日油耗趋势

投资评级与建议

• 行业评级：看好
• 股票投资评级说明：
  • 买入：涨幅高于沪深300 20%以上。
  • 增持：涨幅在10% ~ 20%之间。
  • 中性：涨跌幅在-10% ~ 10%之间。
  • 减持：跌幅低于-10%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300 10%以上。
  • 中性：涨跌幅在-10% ~ 10%之间。
  • 看淡：跌幅低于-10%。

风险提示

• 双积分政策执行力度不达预期：可能影响车企油耗达标进度。
• 新能源汽车市场化需求尚未完全爆发：电池成本、充电基础设施等仍是制约因素。

结论

降低油耗不仅是环保要求，更是汽车行业的核心竞争力之一。日本和欧洲通过多种技术路径实现油耗下降，而中国则需在传统技术优化与新能源推广之间找到平衡。未来，鼓励多种技术路径创新是实现油耗目标的关键，同时，新能源汽车和普混技术将成为主要推动力。在投资层面，应重点关注油耗控制能力强的车企及技术路径布局全面的厂商。