20170831-国金证券-教育行业2017年日常报告：幼教强龙红黄蓝拟上市，直营为根加盟为枝，深度分析红黄蓝教育经营模式细分指标_24页_1mb

红黄蓝教育2017年行业分析报告总结

核心内容

红黄蓝儿童教育科技发展有限公司于2017年8月30日向美国证券交易委员会提交IPO申请，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为“RYB”。公司提供0-6岁一体化幼教服务，涵盖幼儿园、亲子园及加盟服务，致力于打造知名幼教品牌。

主要观点

• 行业前景乐观：幼教市场受益于全面二孩政策带来的新增人口红利，预计2018-2019年将显著体现。叠加民办教育促进法的放开，未来3-10年或为幼儿园行业的大发展期+整合期，龙头企业的优势将更加凸显。
• 市场增长潜力：中国早教市场规模预计到2021年将达到9200亿元，CAGR为14.3%。私立幼儿园入学人数预计从2016年的2440万增长至2021年的3400万，CAGR为6.9%。
• 公司经营优势：红黄蓝采用直营+加盟的模式，以直营为根基，确保品牌质量与价值。直营园占比达72%，呈持续上升趋势，保证公司长期竞争力。
• 财务表现良好：公司营收保持高增速，2016年实现营收1.09亿美元，扭亏为盈；2017上半年营收0.64亿美元，同比增长30.93%。毛利率与净利率逐年上升，盈利指标持续改善。
• 扩张能力突出：截至2017年6月30日，红黄蓝在全国拥有80家直营幼儿园、175家加盟幼儿园及853家亲子园，覆盖30个省市307个乡镇，其中北京为公司主要根据地，拥有24家直营园。
• 轻资产运营：公司固定资产以机动车辆为主，占总固定资产的82%，反映其轻资产运营模式，具有较强的扩张能力。
• 课程体系完善：红黄蓝提供特色课程体系，包括核心课程、个性化课程及双语教学，满足不同年龄段儿童的需求，同时通过加盟模式实现课程标准化和品牌统一。
• 品牌影响力增强：红黄蓝通过直营与加盟结合，提升品牌知名度和市场影响力，尤其在东部沿海及人口密集地区发展迅速。

关键信息

• IPO计划：红黄蓝拟赴美上市，筹集不超过1亿美元资金。
• 市场数据：
  • 2016年全国出生人口同比增长131万人，提升比例约为8%。
  • 2016年私立幼儿园服务总收入为1470亿元，预计2021年达2984亿元。
• 财务指标：
  • 2016年归母净利润为650.5万美元，2017上半年为532.7万美元，同比增长26.47%。
  • 2017H1毛利率为20.27%，净利率为8.28%。
• 盈利预测：公司各项盈利指标有望持续改善，未来仍处于快速发展期。
• 投资评级：公司获得“买入”评级，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：上市结果仍存在不确定性。

附件与图表说明

• 图表1：红黄蓝教育持股结构
• 图表2：2016年全国新增人口同比增长131万人
• 图表3：部分省市2016年出生率增长情况
• 图表4：中国早教服务总收入
• 图表5：中国私立幼儿园入学学生数
• 图表6：中国私立幼儿园服务总收入
• 图表7：红黄蓝亲子园分布情况
• 图表8：红黄蓝历年各项业务收入占比
• 图表9：红黄蓝直营幼儿园学生数量
• 图表10：红黄蓝单个直营幼儿园收入
• 图表11：红黄蓝单个直营亲子园收入
• 图表12：红黄蓝固定资产及折旧情况
• 图表13：红黄蓝各项费用率情况
• 图表14：红黄蓝教学设施加盟费

投资建议

红黄蓝作为幼教龙头，未来有望持续受益于行业需求增长，叠加整合期龙头优势渐强，赴美上市有助于品牌壁垒进一步构筑，看好其未来发展。

风险提示

上市结果仍存在不确定性。

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