20170831-国金证券-教育行业2017年日常报告_幼教强龙红黄蓝拟上市_直营为根加盟为枝_深度分析红黄蓝教育经营模式_细分指标_23页_1mb

红黄蓝教育公司总结

核心内容

红黄蓝儿童教育科技发展有限公司是中国领先的幼教集团之一，于2017年8月30日向美国证券交易委员会提交IPO申请，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为“RYB”。公司以直营为根基，以加盟为延伸，提供0-6岁一体化幼教服务，包括幼儿园、亲子园及加盟服务，致力于打造高端幼教品牌。

主要观点

• 行业前景：幼教市场将受益于全面二孩政策带来的新增人口红利，预计2018-2019年为政策红利集中体现期，未来3-10年为幼儿园行业的整合期，龙头企业的优势将更加明显。
• 市场增长：中国早教市场预计到2021年将达到9200亿元，CAGR为14.3%。私立幼儿园入学人数预计到2021年将增长至3400万，CAGR为6.9%。
• 公司模式：红黄蓝采用直营+加盟结合的模式，以保证教学质量与品牌价值，同时实现快速扩张。直营幼儿园收入占比达72%，且呈持续上升趋势。
• 盈利表现：公司营收与净利润持续增长，2016年实现扭亏为盈，2017上半年营收增长30.93%，净利润增长26.47%。毛利率和净利率均呈上升趋势，分别达到20.27%和8.28%。
• 财务结构：公司为轻资产运营模式，固定资产以机动车辆为主，占比达82%，显示其扩张能力强。所得税率稳定，不存在政策风险。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：74.25
• 市场优化平均市盈率：18.41
• 国金教育指数：1698.44
• 沪深300指数：3822.09
• 上证指数：3360.81
• 深证成指：10816.64
• 中小板综指：11532.60

公司经营情况

• 园所布局：截至2017年6月30日，红黄蓝有80家直营幼儿园、175家加盟幼儿园及853家亲子园，覆盖全国30个省市307个乡镇，其中北京拥有24家直营园。
• 学生数量：直营幼儿园学生数量从2014年的1.06万人增长至2017年6月的2.05万人，年均增长率约30%。
• 收入构成：直营园学费收入占比最高，2016年达67.46%，2017H1达到71.81%。加盟费、教育产品销售、培训及其他服务收入占比合计约15%。
• 课程体系：红黄蓝提供7大核心课程体系，涵盖早期教育、双语教学、才艺培养等，满足不同年龄段儿童的学习需求。
• 加盟模式：加盟园可共享红黄蓝的特色课程和管理体系，加盟费及课程费用依据园所类型和需求有所不同。

财务数据

• 营收增长：2014年-2016年营收分别为0.65亿美元、0.83亿美元、1.09亿美元，增速从27.36%增长至30.96%。
• 净利润增长：2016年实现归母净利润650.5万美元，2017上半年归母净利润532.7万美元，同比增长26.47%。
• 盈利指标：毛利率从2014年的8.6%上升至2017H1的20.27%，净利率从2016年的5.99%上升至2017H1的8.28%。
• 费用率：销售费用率保持在1.1%，管理费用率预计稳定在8.7%。

风险提示

• 上市结果仍存在不确定性。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 行业评级：买入，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 公司优势：红黄蓝作为幼教龙头，未来有望持续受益行业需求增长，整合期中龙头效应将进一步凸显，赴美上市有助于品牌壁垒的构筑。

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，反映公司基本面良好，未来两年内综合竞争力有望超越行业平均水平。

附录：相关报告

1. 《消费新升级系列报告-教育消费升级：焦虑催生消费，未来10年或...》，2017.8.29
2. 《教育行业周报第29期：九月将至，教育行业投资机会显现》，2017.8.28
3. 《九月将至，教育行业显现投资机会，这个时点上我们该如何看教育个...》，2017.8.24
4. 《教育行业周报第28期：持续推荐国际学校三剑客，同时建议关注低...》，2017.8.21
5. 《教育行业周报第27期：中泰桥梁拟剥离桥梁资产，A股最纯教育标...》，2017.8.14