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深耕社保IT，迎民生类政务数字化浪潮总结

核心内容

德生科技是一家深耕社保领域的综合IT服务商，定位为“社保民生综合运营服务商”，主要业务包括“一卡通”及AIoT应用、人社大数据服务以及传统社保卡及读写设备。公司依托第三代社保卡的发行，推动居民服务“一卡通”格局的形成，通过数据驱动实现精准人岗匹配和主动推送服务，解决就业与服务难题。随着第三代社保卡的全面推广，公司收入与利润增长显著，2022年前三季度收入同比增长50.2%，归母净利润同比增长65.8%。

主要观点

1. 政策推动三代社保卡放量
   多项政策支持社保卡功能升级和“一卡通”落地，2021年起全国全面推广第三代社保卡，未来三年是发卡高峰期，预计三代卡发行量将超过11亿张。

2. “一卡通”市场空间广阔
   第三代社保卡具备金融、社保、医疗、政务等多维属性，成为居民服务“一卡通”载体，市场空间达550亿元。公司已在全国150多个城市开展相关业务，市占率约为30%，目标提升至50%。

3. 衍生服务推动成长
   公司通过人社大数据服务、C端智能客服、社保信用消费等创新服务模式，实现业务多元化发展，提升单卡价值量，增强市场竞争力。

4. 业绩增长确定性强
   公司在2023-2025年有望受益于三代卡放量，业绩增长具备高度确定性。公司2022-2024年预计实现收入9.96亿元、15.6亿元和21.5亿元，归母净利润1.1亿元、1.9亿元和2.6亿元，对应PE估值分别为47倍、27倍和20倍。

关键信息

• 公司发展历程：自1999年成立以来，公司逐步发展为社保卡领域的重要参与者，2004年成为规模最大的社保卡供应商之一，2017年起全面探索民生运营服务场景。
• 业务构成：
  • “一卡通”及AIoT应用：2022H1收入2.82亿元，收入占比72.45%。
  • 人社运营及大数据服务：2022H1收入0.88亿元，收入占比22.47%。
  • 传统社保卡及读写设备：2022H1收入0.2亿元，收入占比逐年下降。
• 市场表现：公司2022年12月14日收盘价为16.74元，流通股本为2.14亿股，总股本为3.09亿股。
• 股权激励：2022年公司发布股权激励方案，设定2023-2025年收入及净利润增长目标分别为110%、190%、270%。
• 财务预测：公司2022-2024年预计实现收入9.96亿元、15.6亿元和21.5亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.9亿元和2.6亿元。
• 盈利预测：公司毛利率预计从2022年的42.2%逐步提升至2024年的44.0%，费用率持续下降，综合费用率自2020年以来呈下降趋势。
• 可比公司：选取楚天龙、卫宁健康、久远银海、博思软件、新点软件、美亚柏科、南威软件等泛G端IT厂商为可比公司，给予公司“增持”评级。

风险提示

1. 技术迭代不及预期：若公司卡管系统或人社大数据服务未能跟上技术发展，可能影响公司竞争力。
2. 三代卡渗透不及预期：公司业绩高度依赖三代卡发行，若渗透率低于预期，将影响增长。
3. 宏观环境承压：疫情等宏观因素可能对社保IT行业造成影响，进而影响公司业务发展。

投资建议

公司具备社保卡发行与管理等软件能力优势，业绩增长确定性强，未来三年将受益于三代卡放量与“一卡通”推进。短期看，2023-2025年为三代卡高峰期，公司有望持续受益；长期看，三代卡承载民生类数据，衍生服务市场空间广阔，公司有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

财务预测表

业务增长预测

市场前景

• 三代社保卡市场：预计未来三年迎来发卡高峰期，公司市占率有望从30%提升至50%。
• “一卡通”应用场景：公司已覆盖150多个城市，16个省份，未来有望在更多省市落地。
• 数字人民币：作为第三代社保卡的延伸，有望推动更多民生场景应用，提升社保卡价值。

总结

德生科技在社保IT领域深耕多年，具备较强的综合服务能力与市场优势，受益于第三代社保卡的发行和“一卡通”政策的推进，公司业绩增长迅速，未来三年有望持续受益。随着更多衍生服务的拓展，公司市场空间广阔，发展前景乐观。公司具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。