20260830-国盛证券有限责任公司-赢家时尚-03709.HK-电商盈利质量提升_加盟渠道同比修复_3页_689kb

赢家时尚（03709.HK）总结

核心内容

赢家时尚（03709.HK）作为国内中高端女装市场领军企业，在2026年上半年面临收入下滑，但盈利质量有所改善。公司通过优化渠道结构、提升品牌力及产品效率，持续推动业绩修复。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司收入同比减少12.1%，归母净利润同比减少0.1%，整体表现符合预期。
• 盈利质量：尽管收入下滑，但毛利率保持稳定，销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率上升0.6个百分点，综合来看，归母净利率同比提升1.3个百分点至10.5%。
• 渠道调整：公司以直营为主，优化渠道结构，直营收入下降17%，加盟收入增长51%，电商收入基本持平。直营门店数量减少，加盟门店增加，显示公司对加盟渠道的信心回暖。
• 品牌表现：Koradior品牌毛利率提升，NAERSI、NEXY.CO品牌毛利率略有下降，其他品牌表现分化。
• 库存管理：因终端销售表现一般，存货周转放缓，2026H1末存货金额同比减少7.47%，存货周转天数增加32天至408天。
• 未来展望：预计2026年收入同比下降个位数，但盈利质量有望在低基数下稳健回升，归母净利润表现优于收入。
• 投资建议：公司估值具备吸引力，维持“买入”评级，预计2026~2028年归母净利润分别为4.15/4.56/4.98亿元，当前股价对应2026年PE为7倍。

关键信息

收入与利润

• 2026H1收入：27.3亿元，同比-12.1%
• 2026H1归母净利润：2.87亿元，同比-0.1%
• 2026年预计收入：59.02亿元，同比下降6.1%
• 2026年预计归母净利润：4.15亿元，同比增长4.5%

渠道表现

• 直营渠道：收入20.2亿元，同比-17%；毛利率80.0%，同比+0.3pct
• 加盟渠道：收入1.2亿元，同比+51%；毛利率69.7%，同比-3.7pct
• 电商渠道：收入5.9亿元，同比持平；毛利率65.5%，同比+2.1pct

库存与周转

• 2026H1末存货：13.75亿元，同比-7.47%
• 2026H1存货周转天数：408天，同比+32天

门店情况

• 直营门店：期末1276家，较期初净减少80家
• 加盟门店：期末397家，较期初净增加14家

财务比率

• 2026年毛利率：77.8%
• 2026年净利率：7.0%
• 2026年ROE：8.7%
• 2026年P/E：7.2倍
• 2026年P/B：0.6倍

风险提示

• 产品革新效果不及预期
• 门店扩张不及预期
• 终端消费环境波动
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：中性（相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间）

分析师信息

• 分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
• 执业证书编号：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004
• 邮箱：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com

股票信息

• 行业：服装家纺
• 收盘价（2026年08月28日）：4.90港元
• 总市值：3,472.39百万港元
• 总股本：708.65百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：0.58百万股

财务报表概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

估值与财务指标

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新或修改。