20141110-西南证券-当升科技-300073.SZ-海门项目建设完成_业绩拐点隐现_11页_858kb

当升科技调研报告总结

核心内容概述

当升科技（300073）是一家专注于锂电正极材料研发、生产和销售的公司，成立于2001年，控股股东为北京矿冶研究总院，实际控制人为国务院国资委。公司是国内领先的锂离子电池正极材料供应商，主要产品包括钴酸锂、多元材料及锰酸锂，广泛应用于小型锂电和动力锂电领域。

主要观点

• 行业现状与挑战：
  近年来，公司盈利下滑主要受钴价下跌及行业竞争加剧影响。氯化钴作为公司主要原材料，其价格波动与金属钴基本一致，而金属钴自2009年底开始持续下滑，导致公司产品价格和盈利能力受到压制。

• 研发与客户优势：
  公司高度重视研发，研发投入占营业收入的比例基本维持在5%左右，拥有约100名技术人员，占总人数的21%。公司还引进了国际知名专家，提升了研发实力。公司与三星SDI、LG化学、索尼、比亚迪、深圳比克等国际和国内大客户保持长期合作关系，具备显著的客户资源优势。

• 海门项目建设完成：
  公司募投的江苏海门锂电正极材料一期项目已建成并进入试生产阶段，项目包括2340吨锂电正极材料和8088吨前驱体产能，投产后公司正极材料总产能将提升至9340吨。该项目采用国外先进设备，自动化水平高，有助于提高产品毛利率，并为公司进入动力锂电市场奠定基础。

• 多元化布局：
  公司不仅专注于正极材料，还加快了产业链的拓展。2011年通过增资进入锂电负极材料领域，2014年参股设立德益科技，涉足超级电容器领域，未来有望继续推进产业链整合，拓展锂电池相关新材料业务。

关键信息

产能与产品结构

• 当前正极材料产能为7000吨，其中70%为钴酸锂，25%为三元材料（NCM），5%为锰酸锂。
• 海门项目完成后，公司正极材料产能将增至9340吨，包含多种正极材料及其前驱体。

市场与技术

• 正极材料是锂电池的核心组件，占锂电池成本的40%-46%。
• 公司生产的NCM三元材料在动力电池领域具有较好的应用前景，相较于NCA（镍钴铝酸锂）具备稳定性强、安全性好、成本较低的优势。

财务表现

• 2013年公司营业收入为629.95百万元，净利润为9.70百万元。
• 2014年前三季度营业收入为4.70亿元，同比下降3.17%，净利润为58.70万元，同比下降87.86%。
• 公司2014-2016年EPS预计分别为0.01元、0.03元和0.04元，对应的PE分别为1588倍、828倍和502倍，暂不给予评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 行业竞争加剧；
• 动力电池领域的推广不及预期。

附录：财务预测与估值

结论

当升科技正通过海门项目的完成和多元化布局来应对行业挑战，提升竞争力。尽管当前盈利受原材料价格和行业竞争影响较大，但随着海门项目产能释放及动力锂电市场的拓展，公司有望迎来业绩拐点。未来，公司将继续围绕正极材料主业，向锂电池相关新材料领域拓展，增强市场地位。