制药和Biotech行业2023年报及2024年1季报总结：把握创新药资产布局机会-240505-广发证券-31页_1mb

报告摘要

制药和 Biotech 行业 2023 年报及 2024 年 1 季报总结

核心内容

行业趋势：长期来看，创新药资产布局机会显著，行业整体呈现向好的发展趋势。
业绩改善：化学制药行业2023年营收同比增速为2.8%，2024年第一季度增速为2.0%。Biotech行业销售额从2021年的146亿元增长至2023年的394亿元，销售人员人均产出从113万元提升至232万元。
盈利能力提升：2023年和2024年第一季度扣非净利率分别为9.4%和13.4%，分别同比提升0.6个和1.3个百分点，主要得益于产品升级和费用优化。
政策支持：国内医药改革进入深水区，供给侧改革加快审批和审评，优化竞争格局；支付端规则逐渐清晰，降价趋缓，新药定价体系优化。
创新周期：国内制药行业已进入新一轮创新产品周期，创新药商业化放量加速。
国际化趋势：创新药出海数量和交易金额持续增长，国际化成为行业发展的主旋律。
投资建议：关注创新药企业及特药企业，如恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U等。
风险提示：仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期、新药研发失败、创新药上市后放量不及预期等。

主要观点

1. 化学制药行业

营收增长：2023年A股化学制药行业营收同比增速为2.8%，2024年第一季度增速为2.0%。行业营收在2023年一季度至二季度持续改善，三季度略有下滑，四季度和2024年一季度逐步恢复。
费用优化：销售费用率从2021年的30.0%下降至2024年第一季度的24.3%，管理费用率保持稳定，研发费用率稳步提升，从2021年的9.0%提升至2024年第一季度的7.9%。
盈利能力提升：2021年-2023年扣非净利率分别为7.8%、8.8%、9.4%，2024年第一季度为13.4%，盈利能力持续增强。
现金流改善：2021年-2023年经营性现金流净额分别为339亿元、357亿元、485亿元，2024年第一季度为107亿元，同比增长85.5%。

2. Biotech 行业

销售额增长：2021-2023年产品销售额分别为146亿元、249亿元、394亿元，销售人效不断提升。
创新加速：国产创新药上市申请和获批数量快速增长，创新药出海数量和交易金额不断增长。
政策支持：供给侧改革提高创新门槛，支付端规则逐渐清晰，医保谈判进入常态化，降价幅度趋于稳定。

关键信息

行业趋势

长期增长：医药需求长期增长趋势未变，短期政策扰动不影响整体发展。
创新落地：创新药商业化落地加速，产品结构不断优化。
国际化：创新药出海成为行业发展的新方向，国际化提供更大的成长空间。

政策支持

供给侧改革：加快新药审批审评速度，提高药品监管质量标准，优化竞争格局。
支付端改善：医保规则逐渐清晰，降价幅度趋缓，探索多元化支付方式支持新药研发。

创新周期

进入新阶段：国内制药板块进入新一轮创新产品周期，创新药商业化放量加速。
研发热潮：ADC、GLP-1等领域的研发热潮不断，创新药逐步进入收获阶段。

投资建议

创新药：关注恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、海思科、信达生物等。
特药：关注人福医药、恩华药业、东诚药业等。

风险提示

价格谈判：仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期。
研发失败：新药研发失败风险。
上市后放量：创新药上市后放量不及预期风险。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2024E PE(x)	2025E PE(x)	2024E EV/EBITDA(x)	2025E EV/EBITDA(x)	2024E ROE(%)	2025E ROE(%)
恒瑞医药	600276.SH	CNY	46.16	2023/10/26	买入	53.11	0.89	1.06	51.87	43.55	44.53	37.81	12.10	12.80
翰森制药	03692.HK	HKD	18.24	2024/03/28	买入	22.85	0.68	0.59	26.82	30.92	23.31	10.50	13.60	10.20
百利天恒-U	688506.SH	CNY	154.66	2024/03/03	买入	164.56	10.01	0.17	15.45	909.76	13.33	390.05	95.80	1.60
科伦博泰生物-B	06990.HK	HKD	164.00	2024/04/19	买入	178.33	-3.75	-5.83	-	-	-	-	-54.50	-559.5
信达生物	01801.HK	HKD	40.90	2024/03/21	买入	58.45	-0.38	0.22	-	185.91	-	-	91.04	-
金斯瑞生物科技	01548.HK	HKD	12.00	2023/11/23	买入	34.96	-	0.14	-	20.18	-	-	14.89	-
科伦药业	002422.SZ	CNY	33.95	2024/04/26	买入	48.49	1.94	2.12	17.50	16.01	11.02	10.29	13.10	12.10
康诺亚-B	02162.HK	HKD	35.60	2024/04/29	买入	57.73	-2.87	-2.95	-	-	-	-	-	-
百济神州-U	688235.SH	CNY	133.31	2023/11/13	买入	179.37	-1.67	-0.29	-	-	-	-	-10.20	-1.80
百济神州	06160.HK	HKD	97.75	2023/04/28	买入	173.85	-1.34	-0.27	-	-	-	-	-4.50	-0.80
荣昌生物	688331.SH	CNY	55.55	2023/10/31	买入	80.62	-1.10	-0.22	-	-	-	-	-17.70	-3.60
荣昌生物	09995.HK	HKD	29.80	2023/10/31	买入	54.00	-1.10	-0.22	-	-	-	-	-17.70	-3.60
君实生物-U	688180.SH	CNY	30.14	2024/04/06	买入	52.09	-1.50	-0.84	-	-	-	-	-26.20	-17.00
君实生物	01877.HK	HKD	12.34	2024/04/06	买入	19.37	-1.50	-0.84	-	-	-	-	-26.20	-17.00
石药集团	01093.HK	HKD	6.76	2024/03/22	买入	10.18	0.55	0.61	12.29	11.08	8.88	8.21	16.90	16.40
兴齐眼药	300573.SZ	CNY	259.58	2023/10/27	买入	177.58	5.92	8.24	43.85	31.50	34.96	25.91	27.70	27.80
信立泰	002294.SZ	CNY	31.92	2024/03/27	买入	36.74	0.57	0.63	56.00	50.67	35.69	30.11	7.20	7.40
亚盛医药-B	06855.HK	HKD	18.40	2023/08/27	买入	42.20	-2.83	-2.58	-	-	-	-	-22.90	-17.90
一品红	300723.SZ	CNY	22.74	2023/10/27	买入	43.33	1.08	1.34	21.06	16.97	14.17	11.80	17.20	17.50
先声药业	02096.HK	HKD	5.68	2024/03/25	买入	11.79	0.42	0.52	13.52	10.92	10.19	8.64	13.30	13.90
众生药业	002317.SZ	CNY	15.17	2024/04/26	买入	19.50	0.43	0.51	35.28	29.75	24.20	22.40	7.80	8.40
泽璟制药-U	688266.SH	CNY	55.10	2024/04/24	买入	60.84	-0.55	0.59	-	93.39	-	-	88.40	9.40
艾迪药业	688488.SH	CNY	14.78	2024/04/24	买入	20.11	-0.17	0.15	-	98.53	-	-	48.21	-6.20
人福医药	600079.SH	CNY	20.25	2024/04/06	买入	38.57	1.54	1.85	13.15	10.95	7.23	6.09	12.50	12.80
恩华药业	002262.SZ	CNY	25.01	2024/04/06	买入	34.01	1.21	1.44	20.67	17.37	17.68	14.71	15.80	15.50
东诚药业	002675.SZ	CNY	13.83	2023/08/27	买入	17.31	0.59	0.69	23.44	20.04	12.56	11.01	8.80	9.40