债市专题报告：债市杠杆小幅回落，关注资金利率水平和波动率-20190325-银河证券-10页_1mb

报告摘要

债市专题报告总结

核心内容

2019年2月，中国债市杠杆水平小幅回落，市场整体呈现一定的调整态势。与此同时，地方债发行规模扩大，同业存单配置力度减弱，非银机构配置意愿下降，境外机构投资热情降温。市场情绪回暖，股市走强对债市形成压制，影响资金面和信用债流动性。投资策略上，建议关注信用债息差交易，控制久期与杠杆，防范流动性风险溢价。

主要观点

债市杠杆水平小幅下降：2月中债登债券托管量环比净增5033亿，待购回债券余额环比净减2257亿，表明市场杠杆率有所回落，主要由于广义基金杠杆率下降超出季节性。
股市对债市形成压制：2月股市走强吸引资金向权益市场倾斜，加大了广义基金的被动赎回压力，同时导致资金面波动加剧，影响信用债的流动性。
地方债继续放量：受稳投资、扩内需政策影响，地方债托管量显著增加，成为债市的主要配置力量。非银机构配置热情下降，但商业银行仍保持较强配置动力。
同业存单配置减弱：由于地方债提前发行和股市行情影响，同业存单的发行量与配置力度均有所减弱，发行利率处于低位，市场吸引力下降。
境外机构投资热情降温：2月境外机构对人民币债券转为净减持，主要因收益率偏低，且A股行情吸引外资流入。但随着中国债券纳入全球主要指数，被动投资需求可能回升。
市场情绪回暖，风险偏好提升：随着宽信用政策逐步推进，市场风险偏好可能进一步增强，股市对资金面的负面影响或将持续，信用债流动性风险溢价或将抬升。
投资策略建议：信用债息差交易策略仍可行，但需控制久期和杠杆，防范资金利率波动和流动性风险溢价。关注受益于贸易战的行业信用风险溢价下降，落后产能行业仍有绝对收益优势，可参与转债行情，尤其是银行转债。