20221022-国联证券-花园生物-300401.SZ-VD3跌价业绩短期承压_高壁垒_高成长逻辑不变_3页_325kb

花园生物（300401）总结

核心内容概述

花园生物是一家专注于医药生物领域的龙头企业，尤其在VD3（维生素D3）和胆固醇产品方面具有显著优势。公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到VD3/25-羟基VD3的全产业链布局，具备较强的市场竞争力和技术壁垒。尽管第三季度因VD3价格下跌导致盈利承压，但公司基本面稳健，未来成长潜力仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现营业收入10.78亿元，同比增长40.38%；但归母净利润同比减少4.89%，主要受VD3价格下跌影响。
• VD3价格波动：2022年第三季度，国产VD3（50万IU/g）均价为64元/吨，同比下降32%，环比下降20%。VD3价格已跌至近10年新低，偏离历史中枢价格120元/吨超过50%。
• 盈利反弹预期：由于VD3价格弹性较大，历史多次出现价格反弹，我们预计市场在深度调整后有望迎来价格回升，从而带动公司VD3业务盈利能力恢复。
• 25-羟基VD3投产：公司于2022年9月完成25-羟基VD315.6吨的生产线建设，为公司拓展高端市场提供支撑。其独特的化学合成技术和规模化生产优势，构成了较高的产业壁垒。
• 下游布局：公司正在向下游骨化醇类药物领域延伸，全活性VD3在骨质疏松、银屑病和肾透析等领域有较大的市场空间，有望进一步提升公司成长性。
• 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为5.10/6.45/7.97亿元，对应EPS分别为0.93/1.17/1.45元，3年CAGR为19%。当前股价对应PE为16倍，目标价为23.25元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

风险提示

• 25-羟基VD3市场推进不及预期
• 25-羟基VD3生产技术迭代

股价相对走势

• 当前股价为15.01元
• 目标价为23.25元
• 投资评级为“买入”

业务优势

• 全产业链布局：从羊毛脂-NF级胆固醇到VD3/25-羟基VD3，形成完整的产业链。
• 技术壁垒：公司拥有独特的24-去氢胆固醇提纯技术和化学合成技术，结合NF级胆固醇规模化生产，形成进入壁垒。
• 市场拓展：公司正在向下游布局全活性VD3药物，拓展骨质疏松、银屑病和肾透析等高附加值领域。

总结

花园生物在VD3和胆固醇领域具备强大的市场地位和技术壁垒，尽管当前因VD3价格下跌导致短期盈利承压，但随着市场调整，盈利有望反弹。公司25-羟基VD3已投产，为未来增长奠定基础。公司继续向高附加值药物领域拓展，成长空间广阔。基于其稳健的财务表现和清晰的成长逻辑，我们维持“买入”评级。