2019年2月货币数据点评：年内社融增速整体初步企稳，但实体需求下行压力仍大-20190311-财富证券-14页_1mb

宏观点评总结

核心内容

本报告发布于2019年3月11日，由胡文艳分析师与伍超明研究助理撰写，分析了2019年2月的货币与社会融资数据，探讨了宏观经济趋势及货币政策走向。

主要观点

• 社融增速企稳回升：尽管2月社融增量同比减少，但1-2月社融累计增量同比多增，表明年内社融整体仍处于改善趋势，逆周期调控持续发力。
• 房企融资环境改善：房企通过海外发债融资有所回暖，但受房地产销售下滑及偿债高峰期影响，房企现金流仍偏紧。
• 居民贷款转负：2月居民贷款转负，是信贷回落的主要原因，反映居民加杠杆意愿减弱，未来消费和房地产投资面临下行压力。
• 基建融资占比上升：新增人民币贷款中，流向基建等低活力领域的融资占比持续提升，显示资金配置不合理，需进一步优化。
• M2增速小幅回落：2月M2增速下降，但全年M2预计增长9%，不改年内企稳回升趋势。
• 货币政策逆周期调控加码：未来降准、降息及金融供给侧改革值得关注，以支持经济稳定增长。
• 市场利率趋稳：当前市场利率接近经济基本面所对应的合意水平，预计未来利率将趋稳甚至下降。

关键信息

社融数据

• 2月社融增量为7030亿元，较上月和去年同期分别减少39323亿元和4864亿元。
• 1-2月社融累计增量达5.34万亿元，同比多增1.07万亿元。
• 间接融资、直接融资、表外融资和地方政府专项债占比分别为107.2%、13.1%、-51.9%和25.2%。
• 新增人民币贷款为8858亿元，较上月和去年同期分别减少23442亿元和增加465亿元。
• 居民贷款为-706亿元，为2005年以来单月最低值。

M2数据

• 2月M2同比增长8%，较上月下降0.4个百分点，较去年同期下降0.8个百分点。
• M2增速回落主要由翘尾因素下降、金融体系降杠杆放缓及新增财政存款等因素导致。
• 2019年全年M2预计增长9%，3月M2增长约8.4%。

货币政策展望

• 货币政策将维持“松紧适度”的取向，逆周期调控力度有望继续加大。
• 降准、降息、金融供给侧改革成为重要政策工具。
• 利率“两轨并一轨”是未来政策重点，旨在疏通资金价格传导，降低企业融资成本。
• 货币政策工具创新和扩大使用，将有助于定向滴灌和精准发力。

利率与经济趋势

• 当前市场利率接近合意水平，预计未来利率将趋稳甚至下降。
• 10年期国债收益率已接近通胀和经济增长的合意水平，超调幅度在缩小。
• 实体经济不支撑利率大幅上升，未来通胀温和增长与经济增速回落将有助于利率下行。

风险提示

• 宏观经济下行过快可能带来较大风险。
• 政策变动可能对市场产生影响。

投资评级系统说明

• 股票投资评级分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级，分别对应不同收益率表现。
• 行业投资评级分为领先大市、同步大市和落后大市。

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