20250827-国元证券-安井食品-603345.SH-安井食品2025年中报点评_原材料涨价扰动_Q2盈利端短期承压_3页_681kb

安井食品2025年中报点评：收入增速环比改善，但盈利压力短期承压

核心观点：
尽管公司2025年上半年收入实现小幅增长，但由于原材料价格上行导致毛利率下降及费用率变化，净利润下滑明显。分析师维持“买入”评级，目标价对应18倍PE。

一、经营业绩概述

• 收入端：
  2025年上半年，公司实现营业收入76.04亿元，同比增长0.80%；第二季度收入增速环比提升至5.69%。各渠道收入均有环比改善，尤其“新零售及电商”渠道增长显著。

• 利润端：
  归母净利润6.76亿元，同比下降15.79%；扣非归母净利润6.03亿元，同比下降21.85%。主要由于原材料成本上升导致毛利率下滑至20.52%，同比减少3.39个百分点。

二、产品结构与渠道表现

• 产品结构：
  速冻菜肴制品（调制食品）成为增长亮点，2025年上半年收入增长9.40%，Q2增长达26.05%。
  其他业务如农副产品及面米制品增长乏力，部分品类出现收入下滑。

• 渠道亮点：
  电商渠道表现强劲，Q2收入同比增长35.15%，直营和特通渠道亦实现正增长。

三、盈利压力与应对策略

• 毛利率承压：
  原材料成本上涨直接影响毛利率，上半年公司毛利率同比下降3.39%，其中Q2进一步收窄至18.00%。

• 费用优化：
  公司通过削减销售和管理费用（同比分别下降4.84%和14.36%）缓解盈利能力压力，归母净利率降幅（-1.75pct）小于毛利率降幅。

四、分析师观点

• 投资建议：
  国元证券维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为13.79亿元、15.40亿元和16.95亿元，对应8月26日PE为18倍、16倍和15倍。

• 风险提示：
  原材料价格波动、食品安全政策及政策调整风险。

五、财务预测摘要

• 收入端：
  2025-2027年收入预计为158亿、169亿和182亿元，年均复合增长率为7.3%。

• 盈利能力：
  毛利率预计稳定在21%-22%区间，净利率预计维持在8%-9%，ROE保持稳定在10%左右。

核心结论：
公司在收入端略有增长的同时，因成本压力净利润承压，但电商与新零售渠道增长强劲，提供了新的利润增长点。分析师认为短期盈利压力可通过降本增效缓解，长期增长仍需关注渠道拓展与产品结构优化。