20140527-世纪证券-金贵银业-002716.SZ-白银为主_清洁回收的冶炼企业_13页_593kb_593kb

报告摘要

金贵银业（002716）研究报告总结

核心内容

金贵银业是一家专注于白银、黄金、铅等有色金属清洁冶炼与综合回收的公司，其主营业务以白银冶炼为主，同时配套铅冶炼，并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有价金属。公司是白银生产、出口的重要基地之一，白银年产量居全国前列。

主要观点

市场表现：截至2014年5月26日，公司当前价格为22.53元，52周价格区间为17.19-30.45元。公司总市值为5154.15百万，流通市值为1288.54百万，总股本为228.77百万股，流通股为57.19百万股。日均成交额为225.64百万，近一月换手率为224.45%。Beta值为1.2，表明其股价波动性略高于市场平均水平。
盈利能力：公司毛利率为13.99%，净利率为4.43%。与行业均值相比，公司盈利能力较强，主要得益于高技术水平和高回收率。2013年，白银收入和利润占比分别为56%和68%，黄金为4%和12%，铅为25%和1%。
行业背景：全球白银供应主要来自矿产银和回收银，但近年来白银价格持续走低，主要受金融属性退出和投资需求减退影响。制造业需求保持平稳，但投资需求明显下降。
财务状况：公司资产负债率为69.81%，在可比公司中处于中等水平。速动比率偏低，但因存货变现能力强，实际偿债能力较好。三项费用率控制在8%左右，销售费用低，管理费用和财务费用较高，主要与项目投资和研发支出有关。
技术优势：公司拥有“无砷冶炼”和资源综合利用等核心技术，提升了生产效率并降低了污染。冶炼直收率在国内行业前列，具有较强的技术壁垒。
地域优势：公司位于湖南郴州，地处南岭多金属成矿带，享有丰富的矿产资源。地方政府对小型冶炼厂进行整治，减轻了公司原料采购压力，并支持公司发展。
产能扩张：公司通过募投项目实现产能扩张，预计2015年白银产能将提升至600吨，黄金产量增加至2400公斤，同时综合回收铅、铜、锌等多种金属。募投项目预计每年可新增净利润约1.5亿元。
盈利预测：基于假设条件，公司预计2014-2016年每股收益分别为0.88元、1.02元、1.11元。结合可比公司市盈率和市净率，公司估值合理，给予“增持”评级。
风险因素：白银和黄金价格大幅下跌可能对公司盈利能力造成较大影响，此外，铅价低迷也会影响公司整体业绩表现。

关键信息

募投项目与产能

项目	现有产能	募投后产能
白银	200吨/年	600吨/年
铅	10万吨/年	10万吨/年
阳极铜	-	13,051吨/年
高纯锌	-	25,059吨/年
黄金	约500公斤/年	2400公斤/年

财务指标（2013年）

指标	金额（百万元）
营业收入	3610
营业成本	3105
营业税金及附加	9
销售费用	4
管理费用	195
财务费用	175
资产减值损失	12
营业利润	119
营业外收入	37
营业外支出	1
利润总额	155
所得税	(5)
净利润	160
每股收益	0.70

可比公司估值（2014年）

公司代码	公司名称	股价（元）	2013EPS（元）	2014EPS预测（元）	2013PE	2014PE	PB
600531.SH	豫光金铅	8.55	(1.69)	-	-	-	1.9
601388.SH	怡球资源	9.12	0.22	0.27	41	34	1.7
002716.SZ	金贵银业	19.98	0.70	0.88	28	23	2.6
600961.SH	株冶集团	5.69	0.04	-	142	-	4.2
000630.SZ	铜陵有色	8.76	0.38	0.35	23	25	1.1
002237.SZ	恒邦股份	13.16	0.51	0.66	26	20	1.8
平均	-	-	-	-	29	25	2.2

投资评级标准

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。