20230503-西南证券-水羊股份-300740.SZ-外部环境+内部调整22年承压_期待品牌升级重回增长轨道_5页_1mb

水羊股份（300740）2022年报及2023年一季报点评

外部环境影响叠加内部调整，经营承压；品牌升级拐点已现，长期战略驱动增长

业绩表现

• 2022年：营收472亿元↓57%，净利润12亿元↓472%，扣非利润9.67亿元↓551%。业绩显著下滑主要受外部环境和内部品牌调整影响。
• 2023Q1：营收105亿元↑1%，净利润5.21亿元↑254%。收入拐点已现，盈利能力修复。

经营分析

• 外部与内部压力：外部环境不利行业整体，内部主动推进品牌升级及产品调整，致收入结构变化：水乳膏霜收入增长，但面膜收入大幅下滑，境外收入增速快于境内。
• 费用投放与盈利能力：
  • 2022年三费率同比提升，主因加大品牌推广和研发投入。
  • 2022年净利率显著下滑；2023Q1毛利率净利率同比提升，反映产品提效；EDB并表也助益业绩修复。

长期战略

• 坚持“四双”战略，即自有品牌双业务驱动（升级迭代、收购伊菲丹）与代理品牌矩阵拓展（与强生等合作）。
• 渠道转型：线上重心向抖音、快手等平台转移显着成效，线下渠道逐步修复；自主品牌逐步向高端专柜转型。

评级与预测

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS：0.55元、0.75元、0.94元，对应P/E分别为27倍、19倍、16倍。
• 投资建议：基于品牌升级进入收获期及经营改善，下调评级至“持有”。
• 风险提示：若行业竞争加剧，或品牌升级、线下复苏效果不及预期，可能导致业绩分化。

关键假设

• EDB公司2023-2025年销售额增速计划为60%、30%、20%。
• 代理品牌维持稳定增长。
• 产品结构保持水乳膏霜（70%）、面膜（17%）、品牌服务收入（13%）稳定。

水羊股份在短期承压后，已显现业绩抬头迹象，长期发展值得持续关注。