20240426-上海证券-水羊股份-300740.SZ-盈利能力优化_伊菲丹表现亮眼_4页_422kb

报告摘要

买入（维持）总结：美容护理行业

核心内容

本报告由分析师梁瑞于2024年04月26日发布，对美容护理行业进行分析并维持“买入”评级。公司2023年年报及2024年第一季度报告显示，尽管整体营收出现下滑，但公司盈利能力显著提升，特别是高奢护肤品牌伊菲丹表现亮眼，推动了整体业绩增长。同时，御泥坊通过品牌升级和产品优化，提升了市场竞争力。

主要观点

业绩表现

2023年：公司实现营业收入44.93亿元，同比-4.86%；归母净利润2.94亿元，同比+135.42%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+180.80%。
2024Q1：公司实现营收10.32亿元，同比-1.36%；归母净利润0.40亿元，同比-23.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+44.67%。

盈利能力改善

毛利率：2023年为58.44%，同比+5.32个百分点。
净利率：2023年为6.65%，同比+4.05个百分点。
费用率优化：销售费用率同比下降1.70个百分点，管理费用率、研发费用率及财务费用率分别变化为+1.13pcts、-0.18pcts、+0.63pcts。

品牌与产品策略

伊菲丹：作为公司高奢护肤品牌，持续加强品牌建设，包括艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动，推动品牌在高端市场的渗透。丰富产品矩阵，推出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP组合，并引入臻金系列、樱花系列等新产品线。渠道布局上，2023年在杭州武林银泰开设中国区首家专柜，拓展高奢百货与高奢酒店SPA渠道。
御泥坊：完成品牌心智矫正及产品体系迭代，储备多款核心原料，提升产品竞争力。直播带货合作达人数量超3000+，多次单场GMV破千万。

投资建议

预计2024-2026年公司营收分别为49.52亿元、55.78亿元、60.21亿元，年增长率分别为10.21%、12.64%、7.95%。
预计归母净利润分别为3.93亿元、4.64亿元、5.37亿元，年增长率分别为33.50%、18.24%、15.56%。
对应每股收益分别为1.01元、1.20元、1.38元，市盈率分别为17.99倍、15.21倍、13.16倍。

关键信息

财务预测

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（亿元）	44.93	49.52	55.78	60.21
归母净利润（亿元）	2.94	3.93	4.64	5.37
每股收益（元）	0.76	1.01	1.20	1.38
市盈率（X）	24.01	17.99	15.21	13.16
市净率（X）	3.40	2.92	2.48	2.11

财务指标分析

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
毛利率	58.4%	56.3%	56.6%	56.8%
净利率	6.5%	7.9%	8.3%	8.9%
营业收入增长率	-4.9%	10.2%	12.6%	7.9%
归母净利润增长率	135.4%	33.5%	18.2%	15.6%
每股经营现金流	0.67	1.75	0.60	2.37

风险提示

行业竞争加剧
第三方数据统计口径差异
新品推出不及预期
产品质量问题
核心人才与技术流失

总结

公司通过品牌优化与产品升级，显著提升了盈利能力，尤其是伊菲丹品牌表现突出。尽管2023年整体营收略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，显示出公司内部管理与运营效率的提升。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和估值水平持续改善，维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争及新品表现等风险因素。

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