20260820-国信证券-利民股份-002734.SZ-杀菌剂维持高景气度_与大客户合作深化_6页_329kb

利民股份（002734.SZ）总结

核心内容

利民股份（002734.SZ）在2026年上半年实现了稳健的业绩增长，尽管营业收入仅微增0.47%，但扣非归母净利润同比增长8.35%，显示出公司主营业务的盈利能力增强。归母净利润为2.74亿元，同比增长1.90%。公司现金流状况显著改善，经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比增长59.78%。

主要观点

• 杀菌剂板块高景气度延续：杀菌剂板块是公司业绩增长的核心驱动力，上半年实现收入13.61亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76个百分点。
• 产品价格上涨推动盈利：代森锰锌、百菌清、甲维盐与阿维菌素等核心产品因原材料供应紧张及市场需求旺盛，价格持续上涨，带动毛利率提升。
• 与大客户合作深化：公司与巴斯夫、拜耳等国际大客户签署战略合作协议，合作加深有助于提升市场竞争力和市场份额。
• 新业务布局加速：公司通过收购德彦智创并与其他科技公司合作，推动AI+农药创制与合成生物学等新技术应用，为未来增长打开空间。
• 盈利预测乐观：公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为5.88/6.47/7.11亿元，EPS为1.24/1.36/1.49元，对应PE分别为11.9/10.8/9.8倍。

关键信息

产品表现

• 代森锰锌：国内市占率70-80%，全球产能第二，2025年3月起价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨，毛利率提升。公司与拜耳签订6年约16亿元供货合同，有望推动销量增长。
• 百菌清：公司通过参股江苏新河化工，间接拥有权益产能约1.02万吨/年，2024年1月至2026年8月价格从1.8万元/吨上涨至2.55万元/吨，毛利率提升。
• 甲维盐与阿维菌素：价格从2024年3月中旬的50/35万元/吨上涨至54.5/36万元/吨，市场需求旺盛，公司产线满负荷生产。
• 兽药：泰乐菌素等产品受益于市场回暖，价格上升，为公司带来稳定利润。

合作进展

• 2024年完成对德彦智创51%股权收购，推动AI技术在农药开发中的应用。
• 2025年3月与巴斯夫签署战略合作框架协议，推进新农药在中国的开发、登记及商业化。
• 2026年以来，与巴斯夫、拜耳等大客户签署合作协议，深化合作。

财务指标

风险提示

• 市场竞争风险
• 安全生产风险
• 国际贸易摩擦风险

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级
• 理由：公司主营产品涨价带来利润弹性，与大客户合作持续深化，且在农药创新领域取得进展，未来增长潜力较大。

估值分析

• PE：当前PE为14.6倍，预计2026-2028年PE分别为11.9/10.8/9.8倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
• PB：当前PB为1.73倍，预计2026-2028年PB分别为1.6/1.5/1.4倍，资产价值逐步优化。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为9.9倍，预计2026-2028年分别为9.4/8.8/8.4倍，显示估值持续优化。

总结

利民股份凭借杀菌剂板块的高景气度和价格提升，实现了业绩的稳步增长。公司积极拓展海外市场，尤其是巴西市场，同时深化与国际大客户如巴斯夫、拜耳的合作，增强了市场竞争力。在新业务方面，公司通过收购德彦智创并与其他科技企业合作，推动AI+农药和生物农药等创新产品的研发。公司未来增长空间广阔，盈利预测乐观，但需关注市场竞争、安全生产及国际贸易摩擦等风险。