20241222-德邦证券-基础化工行业点评_2025年制冷剂配额公示_看好行业景气延续_3页_515kb

行业点评：基础化工

投资要点

1. 政策调整与配额削减
   生态环境部发布了2025年消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案。二代制冷剂（HCFCs）的生产及内用生产配额继续削减，与9月征求意见稿保持一致，尤其R22配额降幅较大，未来或迎涨价弹性。
   三代制冷剂（HFCs）方面，配额略超市场预期，其中R32配额有所调整，但仍体现了政策对下游消费的倾斜，以平衡削减缺口和环保风险。

2. 供需双重利好，景气度持续向好
   11月空调内销与出口持续超预期，国补政策推动内销量同比大幅增长，外需方面中东、东南亚等市场增长显著。12月空调排产数据亮眼，内外销同步增长，支持制冷剂市场延续高景气。
   截至12月20日，R22、R32、R125、R134a等主要制冷剂价格同比涨幅分别达667%、1348%、369%、429%，价差大幅扩大，佐证景气度。

3. 建议关注标的
   中巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技、永和股份。这些企业在配额中占据优势地位，有望受益于政策与市场的双重驱动。

风险提示：政策或需求不及预期、原材料价格波动。

图表数据参考

• R22、R32、R125、R134a价格及价差同比涨幅达667%-1348%；
• 空调内销同比增幅442%，出口增长591%。