20260827-浙商证券-深南电路-002916.SZ-深南电路中报点评_AI算力业务驱动毛利率提升_封装基板高速成长_4页_410kb

深南电路中报总结

核心内容

深南电路在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，显示出公司在AI算力、汽车电子等领域的强劲发展势头。公司整体毛利率提升，印制电路板（PCB）和封装基板业务成为主要增长引擎。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2026H1：营业收入达152.96亿元，同比增长46.33%；归母净利润为22.51亿元，同比增长65.55%；扣非净利润为22.39亿元，同比增长76.94%。
• 2026Q2：单季度营收87.01亿元，同比增长53.44%；归母净利润14.01亿元，同比增长61.33%；扣非归母净利润13.90亿元，同比增长78.13%。
• 综合毛利率：2026H1为31.01%，同比提升4.73个百分点；2026Q2单季度毛利率为32.41%，同比提升4.83个百分点。

2. 印制电路板业务增长显著

• 主营业务收入：2026H1达85.52亿元，同比增长36.32%；毛利率为36.85%，同比提升2.43个百分点。
• 增长驱动：AI服务器、高速交换机及光模块相关产品需求激增，带动数据中心领域订单收入突破20亿元，成为PCB业务的核心增长动力。
• 应对挑战：公司在材料供应紧张和产能高负荷情况下，通过加大备货、拓展多元化供应渠道和优化排产，保障了订单交付。

3. 封装基板业务高速成长

• 主营业务收入：2026H1为36.67亿元，同比增长110.76%；毛利率为31.35%，同比提升16.20个百分点。
• 盈利弹性：广州工厂产能加速爬坡，推动高端封装基板产品规模化生产，公司盈利增长点逐渐显现。
• 内部投资收益：广州广芯实现营业利润5.37亿元，其中包含深圳广芯、无锡广芯分红形成的内部投资收益3.90亿元。

4. 电子装联业务稳步提升

• 主营业务收入：2026H1达19.76亿元，同比增长33.70%；毛利率为17.30%，同比提升2.32个百分点。
• 布局深化：公司围绕下一代先进计算与互联所需的关键制造及测试能力进行布局，提升在算力领域的竞争力。

关键信息

1. 财务预测

2. 成长能力

• 营业收入持续增长，2026年预计同比增长35.28%。
• 归母净利润增长稳健，2026年预计同比增长74.26%。
• EBITDA预计从2025年的5,438百万元增长至2028年的13,542百万元。

3. 盈利能力

• 毛利率持续提升，2026H1达31.01%，2026Q2达32.41%。
• 净利率从2025年的13.86%提升至2028年的21.55%。
• ROE和ROIC均呈现上升趋势，分别从20.59%提升至31.11%，从16.47%提升至24.81%。

4. 运营能力

• 流动比率从1.36提升至2.39，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率从0.85提升至1.88，流动性状况改善。
• 应收账款周转率略有下降，但整体仍保持稳定。

5. 投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为国产PCB龙头，积极扩产先进产能，受益于AI创新带来的产业升级机会。

6. 风险提示

• AI业务及相关技术进展不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇率波动
• 减持引发短期波动

总结

深南电路在2026年上半年表现出色，营业收入和净利润均实现大幅增长，毛利率持续提升。公司核心业务印制电路板（PCB）和封装基板业务均实现显著增长，其中封装基板业务收入翻倍，毛利率提升明显，成为新的盈利增长点。电子装联业务也稳步增长，显示出公司在算力、汽车电子等高增长领域的布局成效。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利能力持续增强，因此维持“买入”评级。然而，仍需关注AI业务进展、市场竞争、汇率波动等潜在风险。