20180820-信达证券-神马股份-600810.SH-中报点评_产品价差继续走扩_二季度业绩环比大增173__5页_548kb

神马股份 (600810.SH) 中报点评总结

核心内容

神马股份于2018年8月20日发布中报，显示公司上半年业绩显著增长，主要得益于产品价差扩大和投资收益提升。公司二季度业绩环比大幅增长，显示出良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入57.22亿元，同比增长2.61%；归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增长655.60%；扣除非经常性损益的净利润3.88亿元，同比增长763.90%。基本每股收益为0.86元/股，同比增长681.82%。
• 二季度业绩环比增长显著：第二季度营业收入29.46亿元，同比增长21.91%；归母净利润2.78亿元，同比增长7021.28%，环比增长172.7%；扣非净利润2.87亿元，同比增长10571.31%，环比增长185.2%。
• 产品价差扩大：公司工业丝、帘子布、切片的售价同比分别上涨11.4%、2.8%和32.1%，而原材料PA66盐价同比下降1.14%，导致产品价差进一步扩大。
• 投资收益提升：公司持股49%的河南神马尼龙化工上半年净利润3.72亿元，同比增长427.49%，使公司投资收益同比增长377.52%至1.97亿元。
• 产能提升与项目建设：公司通过设备改造和工艺优化，提升了多个产品的产能，如尼龙66树脂切片聚合产能由33吨/天增至41.3吨/天，EPR27产能由33吨/天增至43.2吨/天，EPR32产能由33吨/天增至40.3吨/天。同时，4万吨尼龙66切片项目已试车，预计2018年切片产能将增至18万吨。
• 行业供应紧张：己二腈作为PA66生产的关键中间体，全球供应紧张，尤其是Butachimie工厂因不可抗力停产后，PA66价格维持高位，公司作为英威达在国内最大的采购商，受益于原材料价格稳定和产品价格上涨。
• 盈利预测上调：由于PA66价差扩大超出预期，公司盈利预测上调，预计2018-2020年营业收入分别达到128.32亿元、133.55亿元和140.64亿元，同比增长20.10%、4.08%和5.31%。归母净利润分别达到7.81亿元、9.08亿元和11.14亿元，同比增长1062.83%、16.37%和22.68%。
• 估值合理：公司EPS预计分别为1.76元、2.05元和2.52元，对应2018年8月17日收盘价的动态PE分别为11倍、10倍和8倍，维持“增持”评级。

关键信息

产品表现

• 工业丝：销量下降12.0%，售价上涨11.4%
• 帘子布：销量下降5.8%，售价上涨2.8%
• 切片：销量上涨22.8%，售价上涨32.1%

投资收益

• 河南神马尼龙化工净利润3.72亿元，同比增长427.49%
• 公司投资收益1.97亿元，同比增长377.52%

产能提升

• 尼龙66树脂切片聚合产能提升25%
• EPR27产能提升30.9%
• EPR32产能提升22.1%
• 年产4万吨尼龙66切片项目已试车

原材料供应

• 己二腈供应紧张，PA66价格维持高位
• 公司作为英威达主要采购商，享受价格稳定供应

财务指标

• 毛利率：从7.56%升至16.71%
• ROE：从3.50%升至26.73%
• EPS：从0.19元升至1.76元（2018年预测）
• P/E：从105倍降至11倍（2018年预测）
• P/B：从3.60倍降至2.68倍（2018年预测）

风险因素

• 国内企业生产技术突破
• 上游原材料价格波动
• PA66价格上涨导致PA6替代效应增强
• Butachimie己二腈装置复产

评级说明

• 评级标准：基于沪深300指数，6个月内股价相对强于基准20%以上为“买入”，5%～20%为“增持”，波动在±5%为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。
• 当前评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 证券市场存在盈利与亏损风险
• 投资者应自行评估风险，谨慎决策
• 本报告不构成投资建议，仅作为参考

研究团队简介

• 郭荆璞：行业首席分析师，第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源政策、油气、化工、新能源等。
• 张燕生：行业分析师，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，有7年化工行业管理经验。
• 葛韶峰：研究助理，北京大学物理学院量子材料中心博士，从事化工行业研究。