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招商期货大宗商品配置周报总结 (20220718-20220724)

核心观点

投资建议

• 有色板块：
  • 贵金属：受通胀高企及央行加息影响，避险需求上升，建议多配。
  • 基本金属：流动性收紧及需求疲软，建议中性。
• 黑色板块：
  • 原料：供给增加，需求稳定，利润高企，存在估值下压空间，建议空配。
  • 成材：供给减少，需求疲弱，企业处于盈亏边缘，建议中性。
• 化工板块：
  • 油品：供需双增，利润高位，存在压缩空间，建议中性。
  • 烯烃链：供需双增，库存正常，受进口窗口限制，建议中性。
  • 芳烃链：供需双增，终端库存高位，叠加扩产周期，建议空配。
  • 建材类：库存高位，需求不及预期，需打掉边际产能，建议空配。
• 农产品板块：
  • 油脂：乌克兰出口改善，但马来产量减少，整体中性。
  • 养殖原料：受出口改善及天气影响，粕类和玉米承压，建议空配。
  • 禽畜：生猪去产能周期明确，支撑价格，建议多配。
  • 软商品：棉花需求悲观，建议空配；白糖供需矛盾不明显，建议中性。

宏观主线逻辑

• 商品市场围绕国内稳增长与海外下行展开。
• 国内稳增长主要体现在信贷环境和产业政策，特别是地产。
• 海外下行源于强势美元、美联储快速加息及衰退风险。
• 短期反弹因美元指数回调及烂尾楼停贷事件缓解，但中期趋势仍未改变。

风险提示

• 能源危机及新一轮全球公共卫生事件可能对市场产生冲击。

大类资产表现

• 2022年6月至今，12个子版块价格指数波动明显，其中：
  • 有色在7月23日出现显著反弹。
  • 黑色在7月23日也有一定反弹。
  • 农产品在7月16日出现下跌。
  • 能化在7月23日出现反弹。

宏观概览

国内

• 经济数据：6月新增人民币贷款及社融总量回升，结构改善，但经济复苏仍面临挑战。
• GDP：二季度增长0.4%，较上季度下降4.4%，预期值1.1%。
• 出口：6月出口同比增长超出预期，机电产品及劳动密集型产品拉动显著。
• PMI与就业：制造业和非制造业PMI回升，就业景气度改善。
• 通胀：CPI同比温和提升，但PPI同比继续回落，CPI-PPI剪刀差收窄。

海外

• 通胀与PMI：美国通胀数据再创新高，但大鹰派布拉德否定了100bp加息可能；欧元区及部分国家PMI数据下滑。
• 失业率与加息概率：美国失业率数据改善，但加息概率仍高；欧元区面临通胀压力，不得不加息。
• 风险指标：美元指数回调，但市场仍对海外经济下行担忧。

中观数据

• 地产：销售持续低迷，新开工面积下降，但竣工面积稳定。
• 基建：新基建如电力运输、光伏发电需求强劲，但传统基建需求不振。
• 汽车：整体复苏，但受工业和基建拖累，全钢胎开工率不振。
• 消费：整体下滑，部分指标如家电、家具销量走低。
• 进出口：受海外需求疲软影响，增速放缓，但与东盟贸易稳中有升。

商品板块分析

基本金属

• 铜：供应增加，需求疲弱，库存低位，建议中性。
• 铝：供应增加，需求恢复，库存低位，建议中性。
• 锌：供应偏紧，需求恢复，库存低位，建议中性。
• 铅：供应偏紧，需求恢复，库存低位，建议中性。
• 镍：供需双弱，库存偏低，价格弹性大，建议中性。
• 锡：供需双弱，库存偏低，价格弹性大，建议中性。

贵金属

• 黄金：受储备货币国家危机及全球衰退预期影响，建议多配。
• 白银：供需双弱，建议中性。

黑色板块

• 原料：焦煤、焦炭、动力煤供给增加，需求有顶，建议空配。
• 成材：螺纹、热卷供需双减，建议中性。
• 需求：短期仍弱，长期方向不明，需关注地产开工及基建落地。

化工板块

• 油品：基本面略弱，建议震荡偏弱。
• 燃料油：高硫燃料油需求弱于低硫，建议震荡偏弱。
• 沥青：供给回升，库存健康，建议震荡偏强。
• 烯烃链：供需边际改善，但成本支撑转弱，建议震荡偏弱。
• 聚烯烃：需求太弱，估值偏低，建议弱势震荡。
• 芳烃链：库存高位，叠加扩产周期，需考验需求恢复，建议空配。
• 聚酯：库存高位，需求疲弱，建议震荡偏弱。

建材类

• PVC与玻璃：库存高位，需求不及预期，建议空配。

关键关注点

• 国内：政治局会议、地产开工、基建落地。
• 海外：美联储7月议息会议、PCE数据、欧美利差。

数据来源

• Wind，招商期货研究所