A股策略展望：积极信号正在积累，悲观预期将被修正-20230723-兴业证券-15页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院多位分析师撰写，主要分析当前A股市场的积极信号，指出市场悲观预期正在修正，并提出对“数字经济”中半导体行业的战略性看多建议。同时，报告对二季度公募基金在“数字经济”板块的配置变化进行了详细分析，并对相关行业及板块的景气度和业绩表现进行了评估。

主要观点

一、积极信号正在积累，悲观预期将被修正

1. 外资流出趋缓

   • 外资流出已接近尾声，外部扰动逐步缓解。
   • 市场已充分反映7月26日美联储加息预期，8月无议息会议，进入“空窗期”。
   • 本周外资因海外机构调整预期再度流出，但利空已基本释放。

2. 经济数据边际改善

   • 6月多项经济数据止跌企稳，甚至拐头向上。
   • 生产端、消费端和投资端均出现回暖迹象，市场对经济最差时期已过去。

3. 政策密集加码

   • 7月18日，商务部等十三部门发布促进家居消费措施。
   • 7月19日，中共中央、国务院发布促进民营经济发展的意见。
   • 7月20日，发改委推出促进民营经济发展举措。
   • 7月21日，国常会审议通过城中村改造指导意见。

4. 市场风险溢价较高，修复空间存在

   • 当前市场风险溢价处于较高水平，多数行业拥挤度较低。
   • 股权风险溢价接近三年滚动平均+1倍标准差，显示权益资产性价比较高。

关键信息

二、下半年战略性看多半导体

1. 半导体为数字经济领军者

   • 半导体作为“数字经济”核心板块，有望在景气周期、科技创新周期和国产化周期共振下成为下半年超额收益来源。
   • 从“新半军”到“信军医”，再到“TMT主线”，半导体始终是关注重点。

2. 三大周期共振

   • 顺周期属性：半导体下游需求与经济高度相关，当前已处于周期底部，有望触底反转。
   • 科技创新周期：AI、MR等技术推动半导体需求增长。
   • 国产化周期：半导体国产化率低，存在较大增量空间。

3. 估值处于低位，具备向上空间

   • 当前A股半导体PE_TTM为60.02，处于2010年以来30.5%的分位数，估值仍偏低。
   • A股半导体与费城半导体指数比价为1.25，接近历史底部水平。
   • A股半导体较费城指数的估值溢价率为2.03，处于历史低位。

4. 半导体表现垫底，但未来有望反转

   • 上半年半导体表现较差，多数细分方向涨幅垫底。
   • 随着景气周期反转，半导体具备较大向上空间。

“数字经济”二季度公募基金配置变化

1. TMT板块配置提升

   • 主动偏股型基金对TMT板块的仓位已升至23.6%，超配比例为4.74%，处于2010年以来41.5%的分位数。

2. 配置分化明显

   • 上游：算力硬件、基站、光模块等获显著加仓，而芯片及存储仓位整体回落。
   • 中游：软件/服务板块配置小幅提升，其中国资云、工业软件等表现突出。
   • 下游：游戏、智能驾驶、在线教育等配置提升，但部分行业如数字营销、智能安防仍处低位。

3. 超配行业数量增加

   • 二季度“数字经济”43个细分方向中，有74.4%的行业被超配，超配比例处于较高水平。
   • 部分行业如上游算力硬件、中游软件/服务已接近五年最高分位。

4. 业绩表现亮眼

   • 2023H1“数字经济”整体业绩预告同比增速中位数为24.43%，其中下游行业增速最快（40.44%）。
   • 2023Q2环比增速中位数为36.58%，其中运营商、智能音箱、半导体设备等表现突出。

风险提示

• 经济数据波动：需关注后续经济数据是否持续改善。
• 政策收紧风险：若政策出现超预期收紧，可能影响市场情绪。
• 美联储加息风险：若美联储超预期加息，可能加剧市场波动。

附录与图表说明

• 图表1：美债利率已见顶回落。
• 图表2：人民币贬值压力或已过去。
• 图表3：5-6月主要经济指标边际改善。
• 图表4：当前市场风险溢价处于较高水平。
• 图表5：多数行业拥挤度较低。
• 图表6：2024年业绩增速高于2023年的行业。
• 图表7：2010年以来各行业营收与总量经济周期相关性。
• 图表8：半导体经历3轮科技创新周期。
• 图表9：2022年半导体各环节市场空间及国产化率。
• 图表10：数字经济细分方向涨跌幅。
• 图表11：TMT板块超配比例。
• 图表12：数字经济细分行业景气对比。
• 图表13：数字经济分环节基金仓位及变化。
• 图表14：数字经济细分行业超配数量占比。
• 图表15：数字经济涨跌幅与基金持仓关系。
• 图表16：数字经济产业链业绩预告增速情况。
• 图表17：2023H1数字经济细分方向业绩预告同比增速。
• 图表18：2023Q2数字经济细分方向业绩预告环比增速。
• 图表19：数字经济涨跌幅与2022年底基金持仓关系。

投资建议与评级说明

• 投资建议分为股票评级与行业评级，分别对应不同涨跌幅区间。
• 报告中所引用的业绩数据为历史数据，不代表未来表现。
• 报告不构成投资建议，仅供参考。

信息披露与法律声明

• 报告由兴业证券经济与金融研究院发布，信息来源为Wind及公司整理。
• 报告内容不构成对任何人的个人推荐，投资者需自行评估。
• 兴业证券对报告内容保留所有权利，未经授权不得复制或分发。