深度报告-20210602-首创证券-震裕科技-300953.SZ-公司深度报告_精耕细作_厚积薄发_23页

震裕科技分析总结

核心观点

• 评级：买入
• 分析师：王帅（首席分析师）
• 联系人：孙墨续
• 公司基本信息：
  • 最新收盘价：89.32元
  • 一年内最高/最低价：94.00/60.05元
  • 市盈率（当前）：48.62
  • 市净率（当前）：5.95
  • 总股本（亿股）：0.93
  • 总市值（亿元）：83.14

主要业务布局

• 三项核心业务：精密级进冲压模具、电机铁芯、动力锂电池结构件
• 技术协同：模具与铁芯、锂电结构件业务在技术上高度协同，形成上下游联动的综合发展模式
• 客户覆盖：涵盖美的、海尔、宁德时代、比亚迪、特斯拉等国内外知名企业

盈利预测

• 2021年：营收25.31亿元，归母净利润2.59亿元，PE为32倍
• 2022年：营收38.87亿元，归母净利润4.22亿元，PE为20倍
• 2023年：营收54.19亿元，归母净利润6.19亿元，PE为13倍

业务发展亮点

1.1 精密冲压模具为基础，切入锂电市场综合发展

• 公司自1994年成立以来专注于精密级进冲压模具，技术积累深厚
• 2013年设立苏州范斯特，切入电机铁芯制造领域
• 2015年拓展至动力锂电池结构件业务，成为宁德时代第二大供应商
• 公司目前具备宁波、常州、福安、苏州、宜宾等多个生产基地，持续完善产能布局

1.2 业绩稳健增长，盈利能力持续提升

• 2016年以来，公司营收和净利润持续增长，2020年营收11.93亿元，同比增长59.14%
• 2021年一季度营收同比增长268%，归母净利润同比增长6186%
• 毛利率逐年下降，但净利率保持稳定，主要受益于费用控制能力
• ROE逐年提升，2020年达到19.5%，主要得益于资产周转效率提升和结构件业务占比增加

1.3 模具业务锚定高端市场，冲压及精密结构件综合发展

• 模具业务毛利率保持在50%以上，是公司最大利润来源
• 精密结构件业务增长迅速，2020年营收占比达47.89%
• 公司产品广泛应用于家电、汽车、工业工控等领域，客户覆盖国内外主流厂商

1.4 股权结构集中，控制权稳定

• 实控人为蒋震林和洪瑞娣，合计持股45.68%
• 核心管理团队稳定，深耕行业多年，具备丰富的生产及管理经验
• 公司股权结构清晰，控制权稳固，有利于长期发展

行业发展趋势

2.1 动力锂电加速扩容，储能市场蓄势待发

• 全球新能源车销量持续增长，2025年预计超过1800万辆
• 动力锂电池需求预计2025年将超过1000GWh，CAGR超40%
• 储能市场在政策推动下快速发展，预计未来5年CAGR达40%

2.2 结构件市场不断扩容，二线龙头有望崛起

• 结构件市场2025年预计超过300亿元，CAGR超40%
• 电池封装方式以方形为主，宁德时代占据国内动力锂电市场主导地位
• 公司作为宁德时代第二大结构件供应商，具备良好的市场前景

2.3 薄片化控制温升，铁芯集中度有望提升

• 随着新能源车驱动电机需求增长，铁芯薄片化趋势明显
• 冲片加工技术是行业核心，公司凭借模具技术优势有望在市场集中度提升中受益
• 铁芯业务毛利率稳步提升，预计2021-2023年分别为17.89%、18.33%、18.86%

业务协同与增长潜力

3.1 深耕模具业务，技术领先

• 模具制造精度达0.001mm，达到国际先进水平
• 公司模具业务毛利率稳定在50%以上，显著优于行业平均水平

3.2 结构件业务高速发展，绑定优质客户

• 公司结构件业务增长迅猛，2020年营收5.71亿元，同比增长163.5%
• 宁德时代为公司最大客户，2020年占比约25%
• 公司正加速拓展海外客户，丰富客户结构

3.3 模具与铁芯高效协同，带动份额提升

• 电机铁芯业务毛利率稳步提升，2021-2023年预计分别为17.89%、18.33%、18.86%
• 公司在新能源车铁芯业务占比约22.36%，未来有望进一步提升

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 客户开拓不及预期

图表与数据

• 图1：公司深耕精密冲压行业多年
• 图2：公司持续完善产能布局
• 图3：公司营收保持稳健增长
• 图4：归母净利润近年来高速增长
• 图5：公司毛利率呈下降趋势，净利率保持稳定
• 图6：公司费用控制良好
• 图7：模具业务毛利率表现优异
• 图8：公司ROE逐步提升
• 图9：公司资本结构保持稳定
• 图10：公司资产周转效率提升
• 图11：模具业务仍是最大的利润来源
• 图12：营业收入按业务拆分
• 图13：营业收入按地区拆分
• 图14：公司股权结构
• 图15：欧洲市场2020年高速增长
• 图16：国内下半年开始爆发式增长
• 图17：新能源车销量将保持高速增长
• 图18：2025年动力锂电需求将超过1000GWh
• 图19：储能市场发展不断加速
• 图20：结构件是锂电池重要组成部分
• 图21：结构件是锂电池重要组成部分
• 图22：新能源车驱动电机需求高速增长
• 图23：铁芯是电机的重要部件
• 图24：公司三列电机铁芯精密级进冲压模具运作方式
• 图25：公司模具业务稳步发展
• 图26：公司毛利率优于同业
• 图27：公司结构件业务高速成长
• 图28：公司毛利率优于同业
• 图29：公司在宁德供应占比不断提升
• 图30：公司不断缩小与头部公司差距
• 图31：新能源车占铁芯业务22.36%

表格与数据

• 表1：公司布局模具、电机铁芯、锂电池结构件三项业务
• 表2：公司主要产品
• 表3：公司高管简介
• 表4：各省对新能源电站配置储能装置的要求
• 表5：2025年全球结构件市场规模超过300亿元
• 表6：国内主要结构件厂商
• 表7：公司与主流厂商均有稳定合作
• 表8：公司模具达到国际先进水平
• 表9：公司攻克结构件指标需求
• 表10：公司不断加速产能布局
• 表11：公司铁芯工艺行业领先
• 表12：公司业务拆分

财务表现

• 资产负债表：资产总计从2020年的1909.2亿元增长至2023年的5673.6亿元
• 利润表：归母净利润从2020年的130.3亿元增长至2023年的619.1亿元
• 现金流量表：经营活动现金流从2020年的-79.3亿元增长至2023年的494.8亿元
• 主要财务比率：
  • 毛利率：2020年25.6%，2021年22.6%，2022年22.9%，2023年23.3%
  • 净利率：2020年10.9%，2021年10.2%，2022年10.9%，2023年11.4%
  • ROE：2020年17.8%，2021年26.3%，2022年30.5%，2023年31.6%
  • ROIC：2020年11.7%，2021年18.8%，2022年21.2%，2023年23.3%

总结

震裕科技凭借多年在精密冲压模具领域的深厚积累，成功拓展至电机铁芯和动力锂电池结构件市场，形成“模具为基石，铁芯和锂电结构件为两翼”的综合发展模式。公司深度绑定宁德时代，受益于新能源车和储能市场的快速增长，盈利能力和市场份额持续提升。未来随着铁芯薄片化趋势和行业集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。