20250519-国新证券股份-流动性周度观察_10页_1mb

市场报告分析总结

一、央行公开市场操作
2025年5月10日-16日，央行公开市场净回笼4751亿元。其中逆回购投放4860亿元，回笼8361亿元，MLF到期1250亿元。截至5月16日，逆回购余额4860亿元，MLF余额45320亿元。5月17日-23日，逆回购到期量为4860亿元，需关注后续流动性压力。

二、政府债发行与到期
本周政府债融资环比上行，总发行规模达817741亿元，到期97884亿元，净融资715810亿元。分项显示：国债发行620490亿元，到期89330亿元，净融资552160亿元；地方债发行197251亿元，到期8554亿元，净融资163650亿元。下周预计发行356894亿元，到期235467亿元，净融资397879亿元。其中国债发行1260亿元，地方债发行230894亿元，需关注财政存款变化对资金投放的影响。

三、同业存单市场
本周同业存单净融资环比下行，发行5214亿元，到期593850亿元，净融资-72450亿元。一级市场方面，加权发行利率1.64%，较上周下降66bp；周五1年期股份行存单利率降至1.67%（降0.08bp）。二级市场显示，AAA同业存单利率整体上行，周五1年期收益率1.68%（升15bp），9月、6月、3月、1月期收益率分别升35bp、5bp、3bp、4bp。

四、资金利率变化
银行间质押式回购成交量环比上行，本周周均值达7.14万亿，隔夜成交6.30万亿，隔夜占比88.34%。资金利率整体下行：DR001均值降至1.45%（降144bp），DR007均值1.54%（降102bp）；R001均值1.49%（降151bp），R007均值1.56%（降115bp）。资金分层现象缓解，R001与DR001价差缩小0.07bp，R007与DR007价差缩小13bp。票据利率上行，6月期国股转贴利率均值1.24%（升4bp），3月期国股转贴利率1.25%（升4bp）；城农转贴利率均值均为1.33%（升4bp）。

五、投资建议
近期债市呈现阶段性防御格局，受中美关税缓和及出口超预期影响，收益率普遍上行。二季度基本面压力缓释，但房地产销售回落与工业品价格疲软抑制通胀预期。资金面受政府债密集发行和税期扰动影响，但央行维持流动性均衡偏松政策，双降后资金利率中枢下行。银行负债端压力缓解，存款重定价改善资金成本。建议聚焦利率债修复机会，提升配置价值；短期需关注发债高峰期流动性扰动，跟踪财政存款变化。操作层面保持灵活性，在震荡区间高抛低吸，适度参与超长债交易但控制久期风险。

六、风险提示

1. 货币政策超预期收紧；
2. 财政政策发力超预期；
3. 影响流动性关键变量（如财政存款、税期等）波动幅度超预期。

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