建筑行业2019年中报综述_收入提速利润承压_19H2盈利有望改善_18页_1mb

建筑行业2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，建筑行业整体营收增速为16.8%，较2018年同期提升5.3个百分点，达到近五年中报的最高值。然而，归母净利润增速仅为5.5%，较2018年同期下降10.2个百分点，主要受利润率下行和央企少数股东损益增长影响。尽管如此，板块整体盈利能力有望在下半年回升，经营性现金流和资产周转率改善，预示行业基本面继续向好。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业上半年营收增速回升，但净利润增速下滑，表明盈利能力承压，但回款环境有所改善。
• CFO净流出改善：上半年板块CFO净流出增速放缓，收现比提升，付现比下降，显示现金流状况边际改善。
• 子板块分化明显：钢结构、中小建企、大基建等板块收入增速较快，而园林、国际工程、化工工程等板块收入和利润增速下滑。
• 龙头公司表现突出：中设集团、苏交科、中国建筑、金螳螂等龙头公司表现出更强的抗周期能力，盈利和收入增长优于行业平均水平。
• 政策与市场展望：8月金融委会议强调加大逆周期调节力度，可能带动基建投资增速回升，利好建筑板块。

关键信息

收入与利润情况

• 整体营收：2019年H1建筑板块营收2.5万亿元，同比增长16.8%。
• 整体净利润：归母净利润761亿元，同比增长5.5%。
• 板块差异：扣除四大央企后，营收增速为19.7%，净利润增速为0.7%，显示其他建筑公司盈利能力下降。

盈利能力与杠杆

• 毛利率：19H1毛利率为11.43%，同比下降0.38个百分点。
• 净利率：净利率为3.81%，同比下降0.15个百分点。
• ROE：摊薄ROE为4.9%，同比下降0.36个百分点。
• 资产负债率：19H1整体资产负债率为75.9%，同比下降0.76个百分点，但部分子板块仍呈上升趋势。

回款与现金流

• 收现比：19H1收现比为99%，同比提升1.4个百分点。
• 付现比：19H1付现比为108%，同比下降0.8个百分点。
• CFO净流出：19H1经营活动现金净流出2579亿元，但增速放缓。
• 投资现金流：装饰工程实现投资现金净流入，其他板块投资现金流占营收比重下降。

子板块表现

• 收入增速：
  • 钢结构、中小建企、大基建收入增速均超过15%。
  • 装饰工程、设计咨询、国际工程收入增速未超过10%。
• 归母净利润增速：
  • 中小建企、大基建、装饰工程归母净利润增速分别为35.4%、8.8%、7.3%。
  • 园林工程、国际工程、化工工程归母净利润增速分别为-96.9%、-77.2%、-2.7%。

费用与资产减值

• 期间费用率：19H1期间费用率上升，管理费用率增加最明显。
• 资产减值损失：19H1资产减值损失占收入比重下降0.14个百分点，主要受益于回款改善和存货跌价减少。

财务结构优化

• 带息债务比例：19H1设计咨询、大基建和中小建企带息债务占总负债比例上升，显示负债结构优化。
• 长期有息负债：化学工程、大基建、中小建企长期有息负债占比超过50%，反映其资本开支和项目周期。

重点推荐

• 基建设计龙头：中设集团、苏交科，预计未来三年保持20%以上利润复合增速。
• 低估值央企龙头：中国铁建、中国建筑，资产质量好，PB/PE处于历史低位。
• 装饰龙头：金螳螂，受益于竣工改善，基本面有望提升。

风险提示

• 基建政策及融资改善不及预期：若政策和融资支持不足，可能影响行业基本面。
• 收入增速提升不及预期：受环保、天气等因素影响，可能影响收入确认。

总结

建筑行业在2019年上半年表现出收入提速但利润承压的特征，板块整体盈利能力有望在下半年回升。龙头公司如中设集团、苏交科、中国建筑和金螳螂在抗周期能力、收入增长和盈利稳定性方面表现突出。虽然行业整体面临一定的挑战，但政策支持和回款改善可能为板块带来正向影响。继续推荐具备中长期成长逻辑和低估值优势的建筑公司。