20190903-华泰证券-建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善_18页_1mb

报告摘要

建筑行业深度研究报告总结

核心内容概述

2019年第二季度建筑行业整体表现呈现收入提速、利润承压的态势。行业评级为“增持（维持）”，主要推荐中长期成长基建设计龙头、低估值央企龙头及装饰龙头。报告指出，建筑行业在上半年面临盈利压力，但龙头公司凭借其抗周期能力表现更为稳健，行业集中度有望进一步提升。

主要观点

收入与利润表现：
- 2019年H1，CS建筑板块营收同比增长16.8%，为近五年中报最高值；
- 归母净利润同比增长5.5%，增速较18H1下降10.2pct，利润承压主要受利润率下行和央企少数股东损益快速增长影响；
- 19H1板块CFO净流出增速放缓，收现比提升，付现比下降，显示回款环境有所好转。
盈利能力与杠杆变化：
- 毛利率同比下降0.38pct，净利率同比下降0.15pct，导致摊薄ROE下降0.36pct；
- 总资产周转率稳中有升，显示经营效率有所改善；
- 负债率同比下降0.76pct，但国企去杠杆与民企加杠杆趋势仍在延续。
细分板块分化：
- 钢结构、中小建企、大基建收入增速均超过15%，而装饰、设计未超过10%，园林板块继续负增长；
- 归母净利润增速前三为中小建企（35.4%）、大基建（8.8%）、装饰工程（7.3%）；
- 园林、国际工程、化工工程归母净利增速下滑显著，园林板块收入/归母净利增速较18H1下降均超过50%。
现金流与债务结构：
- CFO净流出同比扩大但增速放缓，钢结构板块实现CFO净流入；
- 投资性现金流净流出占营收比重下降，显示投资支出有所放缓；
- 带息债务占总负债比例提升是负债结构优化的关键，大基建、中小建企长期有息负债占比超过50%，而园林板块仍低于40%。
Q2与H2展望：
- Q2单季营收增速达18.8%，为14Q1以来最高，但归母净利润增速为-0.7%，显示利润承压；
- H2板块盈利能力有望回升，收入增长可能持续；
- 政策层面逆周期调节力度增强，预计对基建投资带来积极影响。

关键信息

行业整体表现：
- 收入增速提升，但利润增速放缓，行业盈利能力承压；
- 回款环境有所改善，但尚未完全恢复；
- 行业负债率下降，但部分子板块负债率上升。
重点推荐公司：
- 中设集团：2019年H1归母净利增速超20%，咨询收入增速超20%；
- 苏交科：2019年H1归母净利增速超20%，盈利稳定；
- 中国建筑：作为央企龙头，资产质量好，PE处于历史低位；
- 金螳螂：装饰龙头，受益于竣工改善，基本面有望好转；
- 国检集团：具备长期成长潜力，盈利预测显示持续增长。
风险提示：
- 基建政策及融资改善不及预期；
- 行业收入同比增速提升不及预期，可能受环保、天气等因素影响。

附录

图表说明：
- 包含多张图表，涵盖行业营收、归母净利润、ROE、毛利率、净利率、费用率、资产负债率等关键财务指标的变化趋势；
- 重点分析了各子板块的财务表现，如钢结构、中小建企、大基建等。

评级体系

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越沪深300；
- 中性：行业股票指数与沪深300持平；
- 减持：行业股票指数明显弱于沪深300。
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上；
- 增持：股价超越基准5%-20%；
- 中性：股价波动在-5%~5%之间；
- 减持：股价弱于基准5%-20%；
- 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019
深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼，邮编518017
北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮编100032
上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮编200120
联系方式：电话 021-28972085 / 0755-22660892 / 021-28972059，邮箱 baorongfu@htsc.com / fangyanhe@htsc.com / wangtao@htsc.com