20251215-世纪证券-宏观周报（12月第2周）_明年政策兼顾_跨周期调节_8页_672kb

2025年12月第2周宏观周报总结

核心内容

本报告由世纪证券分析师陈江月撰写，分析了2026年宏观市场环境，重点围绕权益市场、固收市场、海外市场以及政策导向等方面展开，同时对当周关注的重要数据发布进行了梳理。

主要观点

1. 权益市场：放量下跌，政策与基本面双重影响

• 市场表现：上周市场放量下跌，周均成交额19530亿元，环比增加2569亿元。上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，万得全A微涨0.26%。
• 板块与风格：通信、国防军工、电子等板块表现较好，煤炭、石油石化、钢铁等表现较差。成长股优于价值股，小盘股优于大盘股。
• 政策影响：12月政治局会议和中央经济工作会议维持“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，但强调“跨周期调节”，财政扩张空间有限，货币政策仍有降准降息空间。
• 基本面影响：PPI低于预期，商品价格回归基本面，年底“反内卷”节奏放缓拖累市场情绪。但11月出口超预期，金融数据反映企业融资需求改善，基本面总体稳定。

2. 固收市场：先涨后跌，宽松预期受阻

• 市场表现：上周债市先涨后跌，T2512上涨0.09%，TL2512下跌0.09%，TF2512上涨0.06%。现券市场10年国债活跃券上行1.35bp，30年国债活跃券下行0.55bp。
• 流动性变化：央行通过逆回购操作维持流动性平稳宽松，12月15日将开展6,000亿元6个月期买断式逆回购，净投放2,000亿元。
• 政策预期：降准可能在明年年初落地，降息可能延后至一季度后，货币政策更侧重“保息差”、“保汇率”，应对通缩和需求不足的效果有限，宽松预期发酵困难。
• 债市展望：短期利率可能先交易财政前置和信贷开门红压力，长端观点谨慎，债市空间受限，整体以票息为盾。

3. 海外市场：波动明显，美元与人民币走势分化

• 美股表现：道指上涨1.05%，标普500指数下跌0.63%，纳指下跌1.62%。
• 美债利率：10年美债收益率上行5bp至4.18%，2年期收益率下行4bp至3.52%。
• 汇率波动：美元指数周跌0.59%至98.4012，人民币兑美元升值156个基点至7.0535。
• 大宗商品：原油价格下跌4.24%，黄金价格上涨2.05%。
• 美联储动向：12月降息25个基点符合预期，但整体信号偏鸽，对劳动力市场风险关注度上升，通胀容忍度提高。

4. 2026年宏观市场展望

• 外部环境：中美贸易战2.0休战，中美元首有望多次会晤，降低脱轨风险；日本加入地缘政治博弈，台海局势变数增加；俄乌冲突可能在2026年中期选举前落锤，推动战后需求；美联储降息节奏存在较大不确定性，全年或仅降息50bp。
• 政策基调：政策延续“更加积极有为”的基调，但从“超常规”转向“常规”，财政和货币政策将更注重托底与跨周期调节。
• 经济基本面：出口和消费面临高基数压力，固定资产投资有望回升，经济增速预测为4.9%，较2025年略有下降。
• 市场配置建议：权益市场具备配置价值，债市则以票息为盾，关注时点性交易机会。

关键信息

• 财政政策：保持“必要”规模，增量可能性下降，侧重“跨周期调节”。
• 货币政策：降准降息空间仍存，但宽松预期发酵困难，政策更注重“保息差”、“保汇率”。
• 出口与消费：11月出口超预期，消费面临基数压力，固定资产投资回升是维稳经济的关键。
• 权益配置：基本面基数压力较小，政策支持延续，中长期资金入市逻辑仍在。
• 债市策略：短期利率受财政和信贷压力影响，长端观点谨慎，整体以票息为盾。

当周关注事件

风险提示

• 基本面超预期弱化，可能对市场情绪和资产价格产生负面影响。

总结

2026年宏观政策将更加注重“跨周期调节”，财政和货币政策将从“超常规”向“常规”过渡。权益市场仍具备配置价值，而债市则因宽松预期受限而面临挑战。海外市场波动较大，美元与人民币走势分化，美债利率先升后降。外部环境虽存在不确定性，但中美关系趋稳、地缘政治风险可控，有助于市场稳定。整体来看，2026年经济增速或略有放缓，但结构性支撑仍存，市场需关注政策落地与基本面变化。