20210731-国元期货-宏观月报_经济扩张放缓_宏观政策跨周期调节_26页_1mb

宏观月报总结

核心内容概述

2021年下半年中国经济增速将较上半年有所回落，但系统性风险概率较低。经济延续弱修复态势，工业品价格高位回落对工业生产形成压力，外需增速或放缓，内需虽有改善但受疫情抑制难以恢复至正常水平。宏观政策保持稳中求进基调，进行跨周期调节以对冲经济下行风险。价格指标分化将有所缓解，CPI温和回升，PPI高位回落，剪刀差收窄。外贸维持高景气，但存在高位回落的可能。金融数据整体好于预期，货币供应和社会融资规模增速与GDP名义增速相匹配，货币政策以稳为主。

主要观点

• 经济走势：下半年经济增速大概率回落，但整体仍处于温和复苏阶段。受疫情和局部经济冲击影响，消费复苏较慢，但净出口和工业生产仍维持一定支撑。
• 工业生产：工业增加值增速高位回落，主要受原材料价格高位和出口订单走弱影响，但部分下游行业如医药、通用设备等仍保持增长。
• 投资情况：固定资产投资增速小幅上升，房地产投资增速高位回落，基建投资起到托底作用，但扩张空间有限。制造业投资保持回升，对冲房地产下滑。
• 消费表现：社会消费品零售总额小幅回升，但距离疫情前仍有差距，网络零售保持高增长，但整体消费仍弱于预期。
• 价格指标：CPI温和回升，PPI高位回落，价格分化缓解。CPI\PPI剪刀差收窄，价格体系趋于均衡。
• 外贸形势：外贸维持高景气，但存在高位回落的可能。主要受全球经济复苏和产能恢复影响，中国仍为全球净出口国。
• 金融数据：6月金融数据好于预期，M2和社会融资规模增速与GDP增速匹配，货币政策保持稳健，表外融资收缩，表内信贷维持强势。

关键信息

一、经济延续弱修复

• 2021年上半年中国经济保持稳定增长，但增速较去年有所放缓。
• 分季度看，一季度增长 $18.3%$，两年平均增长 $5.0%$；二季度增长 $7.9%$，两年平均增长 $5.5%$。
• 分产业看，第二产业增长强劲，第三产业受疫情影响较大，增长压力持续。
• 7月制造业、非制造业PMI回落，显示经济扩张放缓，但尚未出现系统性风险。
• 外需可能小幅回落，但中国仍为全球净出口国，内需复苏缓慢。

二、价格指标回落

• CPI同比上涨 $1.1%$，PPI同比上涨 $8.8%$，价格分化显著。
• CPI受食品价格拖累，PPI受上游涨价推动，但两者增速均回落。
• 下半年CPI温和回升，PPI见顶回落，价格剪刀差收窄，工业品与消费品价格趋于均衡。
• 6月PPI新涨价因素动能减弱，但翘尾因素仍对价格形成支撑。

三、外贸维持高景气

• 1-6月进出口总值同比增长 $27.1%$，出口增长 $28.1%$，进口增长 $25.9%$。
• 6月单月进出口总值同比增长 $22%$，出口和进口均保持较高增速。
• 7月新出口订单指数与进口指数连续回落，但外贸仍维持强势，替代效应持续。
• 下半年外需可能小幅回落，但中国出口仍具竞争力。

四、金融数据好于预期

• 6月M2同比增长 $8.6%$，社会融资规模同比增长 $11%$，人民币贷款余额同比增长 $12.3%$。
• 金融数据整体好于预期，信贷维持高位，表外融资收缩。
• 央行7月降准以对冲资金缺口，宏观政策以稳为主，稳增长压力上升。
• 下半年金融数据或平缓下行，但不会大幅下滑。

后期宏观趋势研判

• 下半年经济增速大概率回落，但整体仍处于温和复苏阶段。
• 宏观政策继续进行跨周期调节，稳增长与防风险并重。
• 价格指标分化缓解，CPI温和回升，PPI高位回落，剪刀差收窄。
• 美国、欧洲经济修复后或面临过热风险，美联储可能开始退出宽松政策。
• 中国宏观政策更加稳健，具有节奏上的领先优势。

附图说明

• 图1-图2：GDP及增速分产业数据，显示经济增速和结构变化。
• 图3-图6：制造业与非制造业PMI数据，反映经济扩张态势。
• 图7-图8：工业增加值数据，显示工业生产趋势。
• 图9-图12：固定资产投资、基建投资、财政收支数据，反映投资与财政政策。
• 图13-图14：房地产开发投资与社会消费品零售总额数据，显示房地产和消费表现。
• 图15-图16：工业企业利润数据，反映企业经营状况。
• 图17-图20：CPI与PPI走势及影响因素，显示价格分化情况。
• 图21-图22：进出口数据，反映外贸表现。
• 图23-图26：货币供应与社会融资规模数据，显示金融状况。
• 图27-图28：外汇储备与外汇占款数据，反映国际收支状况。

重要声明

本报告信息来源于公开资料，力求准确可靠，但不对信息的准确性及完整性做任何保证。据此投资，责任自负。本报告不构成投资建议，未考虑个别客户的投资目标、财务状况或特殊需求。