20210318-光大证券-电子烟行业动态报告之政策篇_以英美为鉴_青少年管控和替烟功效是政策落脚的核心_11页_1mb

行业研究总结：电子烟政策与行业前景分析

核心内容概述

电子烟行业在全球范围内受到不同国家政策的显著影响，尤其以英美两国的监管政策最为典型。本文通过对比分析美国与英国的政策思路，结合中国当前行业状况，探讨电子烟行业未来发展趋势及投资建议。

主要观点

英美政策对比

• 美国：将电子烟定义为烟草产品，实施严格的PMTA（Pre-Market Tobacco Application）审核机制，对电子烟进行全面监管。
  • 监管重点：降低青少年吸烟率，限制口味、提高年龄下限、征税。
  • 政策影响：青少年电子烟使用率高，政策倾向打压，电子烟市场发展受限。
• 英国：将电子烟定义为药品级产品，政策态度较为开放，重视其“替烟”功效。
  • 监管重点：规范营销、限制烟油含量，但不限制口味。
  • 政策影响：电子烟被广泛用于戒烟，政策支持其发展。

中国电子烟政策展望

• 政策方向：预计中国将出台以下政策：
  1. 资质认证；
  2. 口味限制；
  3. 烟油含量或浓度限制；
  4. 加征烟油税/尼古丁税。
• 市场结构：当前中国电子烟用户以成年人为主，青少年比例低于美国。
• 税收影响：
  • 20%零售税对终端价格影响较小，仅上涨3.5元；
  • 50%批发税将导致终端价格上涨10.5元，可能抑制市场增长。

关键信息

政策对行业的影响

• 美国：严格的监管体系，包括PMTA审核、口味禁令、年龄限制、征税等，有效遏制青少年使用电子烟。
• 英国：开放政策，鼓励电子烟作为戒烟工具，限制营销手段和产品容量，但不限制口味。
• 中国：政策可能围绕“替烟”功能展开，重点在于引导行业健康发展，对青少年吸食电子烟的管控可能较温和。

投资建议

• 中国电子烟行业仍处于发展初期，政策监管可能带来行业洗牌。
• 思摩尔国际：技术储备领先，议价能力强，有望在政策和市场调整中优先受益。
• 投资评级为“买入”，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险分析

1. 经营风险：品牌价格战激烈，新店营收不理想。
2. 市场风险：电子烟渗透率增速放缓，代工厂竞争加剧。
3. 政策风险：税率过高可能抑制市场增长，口味限制可能影响烟弹销量。

行业与公司盈利预测与估值

估值说明

• 思摩尔国际的毛利率为56%，品牌商营业利润率为19%，代理商毛利率为19%，专卖店毛利率为49%。
• 在20%零售税情况下，终端价格为30元；在50%批发税情况下，终端价格为22.5元。

附录：数据与图表说明

• 电子烟监管分为三类：消费品级、烟草级、药品级，监管力度依次递增。
• 电子烟对青少年的吸引力与戒烟效果是政策制定的核心依据。
• 中国电子烟渗透率较低，未来政策可能以“替烟”为出发点，推动行业健康发展。

结论

电子烟行业在全球范围内面临政策监管的挑战，尤其在青少年吸烟和健康影响方面。英美政策差异主要体现在对电子烟危害程度、对青少年吸引力及戒烟效果的评估。中国政策可能借鉴英美经验，侧重于引导电子烟回归“替烟”本质，推动行业可持续发展。在政策与市场双重影响下，具备技术优势和议价能力的头部企业有望在行业洗牌中脱颖而出。