电子烟行业动态报告之政策篇：以英美为鉴，青少年管控和替烟功效是政策落脚的核心-20210318-光大证券-11页_734kb

电子烟行业政策分析总结

核心内容

电子烟行业在全球范围内受到不同国家政策的显著影响，尤其以英美两国的监管模式最为典型。美国将电子烟定义为烟草产品，实施严格的监管措施，如PMTA审核制度、口味限制、提高购买年龄下限、征税等，主要目的是减少青少年使用。英国则将电子烟视为减害产品，政策相对开放，更注重其作为戒烟工具的潜力。

主要观点

1. 政策核心关注点：

   • 青少年吸烟率
   • 替烟功效
   • 产品危害程度

2. 监管分类：

   • 消费品级：监管较宽松，允许营销和销售
   • 烟草级：需通过PMTA审核，征税较高
   • 药品级：监管严格，需申请药品许可证，税收较低

3. 英美监管差异：

   • 美国：侧重打压，限制口味、提高年龄下限、征税
   • 英国：侧重鼓励，重视戒烟效果，对营销限制较少，无口味禁令

4. 中国政策趋势：

   • 可能将电子烟纳入资质审核
   • 限制口味及烟油含量
   • 加征烟油税或尼古丁税
   • 政策更倾向于引导电子烟回归“替烟”本质

关键信息

美国政策分析

• 监管机制：PMTA审核制度，将电子烟定义为烟草产品
• 措施：
  • 禁止向青少年销售电子烟
  • 限制口味（除烟草味和薄荷味外）
  • 提高购买年龄下限至21岁
  • 征收烟草税，部分州采用从价税或从量税
• 政策效果：
  • 有效遏制青少年使用电子烟
  • 电子烟渗透率较高，但戒烟效果不显著
  • 税收对终端价格影响有限，但可能抑制增长

英国政策分析

• 监管机制：定义为药品级，但实际以消费品级为主
• 措施：
  • 限制尼古丁含量（每毫升不超过20mg）
  • 禁止在出版物、广播等渠道直接宣传
  • 允许在户外、官网等渠道营销
• 政策效果：
  • 电子烟危害比传统烟小95%
  • 戒烟效果显著，每年帮助2万人戒烟
  • 青少年使用比例较低且稳定

中国政策展望

• 行业现状：电子烟渗透率低，以成年人为主，青少年比例远低于美国
• 政策影响：
  • 口味禁令对市场影响较小
  • 加税（20%零售税或50%批发税）可能显著影响终端价格及销量
  • 资质审核将成为重要门槛
• 市场结构：
  • 男性吸烟率远高于女性
  • 电子烟作为替烟工具潜力较大

投资建议

• 行业阶段：中国电子烟行业处于发展初期
• 受益企业：技术储备领先、议价能力较强的思摩尔国际有望在政策和市场洗牌中优先受益
• 评级：买入（维持）

风险分析

关键数据

行业与沪深300对比

• 电子烟行业增长潜力较大，但需关注政策对增长的抑制作用
• 沪深300指数表现稳定，电子烟行业具备一定的投资价值

重点公司盈利预测与估值

• 盈利预测：2019年、2020年及2021年EPS分别为0.43元、0.41元、1.11元
• 估值：2019年PE为132倍，2020年PE为139倍，2021年PE为51倍
• 投资评级：买入（维持）

总结

电子烟行业在全球监管中呈现差异化趋势，美国以打压为主，英国以鼓励为主。中国政策可能将电子烟纳入资质审核，并对口味和税收进行限制，但其对青少年的吸引力较低，且市场以成年人为主，因此口味禁令影响较小。思摩尔国际作为技术领先、议价能力强的头部企业，有望在政策调整中优先受益，但需警惕政策风险对行业增长的影响。