20171220-国开证券-巴西经济展望（下篇）_25页_987kb

巴西经济分析总结

核心内容概述

本报告分析了巴西经济在2017-2020年的主要经济指标趋势，指出巴西产业结构严重失衡、就业市场改善有限、通货膨胀总体回落、财政政策与货币政策的调整方向，以及解决“三高”问题的综合治理建议。

主要观点与关键信息

一、产业结构不均衡

• 工业占比过低
  2016年巴西工业增加值占GDP比重为21.2%，低于2000-2015年均值26.1%，是世界主要发展中国家中最低。
  巴西工业体系不健全，制造业发展落后，导致经济基础脆弱，制约生产力提升和可持续增长能力。

• 服务业占比过高
  2016年巴西服务业增加值占GDP比重为73.3%，高于2000-2015年均值68.1%，是主要发展中国家中最高。
  服务业占比过高是巴西经济结构失衡的表现，也使得其经济增长波动较大。

• 农业占比偏低
  2016年巴西农业增加值占GDP比重为5.5%，低于主要发展中国家如印度、中国等。
  巴西农业发展受限于制造业的落后，无法实现农业现代化，影响农业生产率和产量。

• 产业结构失衡的根源
  巴西缺乏完整工业体系，制造业发展滞后，经济过度依赖服务业，实体经济“空心化”，科技发展和创新能力不足，是巴西长期无法跨越“中等收入陷阱”的主要原因。

二、就业市场改善有限

• 失业率居高不下
  2016年巴西全国性失业率为11.5%，比2015年提高3个百分点，是主要发展中国家中第二高。
  预计2017-2018年巴西失业率将分别约为12.8%和11.3%，2019-2020年将分别降至10.5%和9.5%。

• 劳动力人口与劳动参与率
  巴西人口总量约2.07亿，青壮年劳动力人口占总人口比重为69.62%，人口红利潜力较大。
  但巴西劳动参与率仅为66.96%，低于中国等国家，需推动劳动力市场结构性改革以提高就业率。

三、通货膨胀总体回落

• CPI涨幅明显回落
  2016年巴西CPI同比上涨8.7%，高于2000-2015年均值6.7%。
  预计2017-2018年巴西CPI同比涨幅将分别约为3.5%和4.0%，2019-2020年将分别约为4.1%和4.2%。

• CPI长期趋势
  巴西CPI涨幅在世界主要发展中国家中最高，是其经济发展的顽疾之一。

四、制造业与服务业PMI

• 制造业PMI回升
  2017年11月巴西制造业PMI为53.5，较2016年11月大幅提高7.3，表明制造业进入扩张阶段。

• 服务业PMI企稳回升
  2017年11月巴西服务业PMI为46.9，较2016年11月提高2.5，虽仍低于50荣枯线，但萎缩趋势已减弱。

• 总体趋势
  2018-2020年巴西制造业和服务业PMI将大概率逐步提升，预示巴西经济将逐步复苏。

五、财政政策展望

• 政府债务情况
  2016年巴西政府债务率高达78.3%，远超国际警戒线60%。预计2017-2020年政府债务率将逐步下降至67.2%。

• 财政赤字情况
  2016年巴西财政赤字率为10.4%，远高于国际警戒线3%。预计2019-2020年财政赤字率将逐步降至8.3%。

• 财政政策调整方向
  2018年巴西将实施稳健偏松财政政策，保持一定规模财政支出，适时减税，以巩固经济复苏。
  2019-2020年或将转为稳健偏紧财政政策，控制支出，逐步降低财政赤字率。

• 解决“三高”问题的建议
  一是提高国民储蓄率；二是调整“依靠外债发展经济”的战略；三是吸引和发展外国直接投资；四是优化外债投向，提高使用效率。

六、货币政策展望

• 货币政策回顾
  2008-2009年巴西央行连续降息，但随后的加息政策未能有效抑制通胀，反而抑制了消费和投资，导致经济衰退。

• 货币政策调整方向
  2018年巴西央行将实施中性偏松货币政策，可能降息2次，基准利率从7.0%降至6.0%。
  2019年可能加息2次，基准利率从6.0%提高至7.0%；2020年将可能继续加息2-3次，基准利率从7.0%提高至8.0%。

• 政策目标
  货币政策将根据经济增长和通胀压力的变动进行调整，以维持经济稳定增长。

关键经济指标预测（2017-2020）

总结

巴西经济面临产业结构失衡、高失业率、高通胀、高政府债务率和高财政赤字率等多重挑战。尽管2018-2020年经济将逐步复苏，但其结构性问题和财政金融风险仍需长期治理。财政政策将从偏松转向偏紧，货币政策也将根据经济复苏情况逐步调整。解决“三高”问题需要综合治理，包括提高储蓄率、优化外债结构、推动制造业发展和吸引外资等。巴西经济的可持续增长仍面临较大压力，需在结构性改革和政策调整方面持续发力。