20230610-华安证券-债看银行（十一）_商金债怎么选__12页_1012kb

商金债特点：兼具进攻性与防守性，进攻性体现在类似存单定价且无减记条款，防守性源于较高安全边际和较低受机构行为影响。投资策略包括下沉与久期两种，下沉需谨慎选择评级与区域，久期需关注利差位置。

发行端：AAA级为主（94.5%），2022年发行规模同比增长56%至120万亿元，股份行与城商行为主要发债主体。期限以3年期为主（占98%），用途包括补充中长期资金及四大主题金融债。

定价逻辑：流动性较差，周度换手率约2%，类信用债定位。持有者结构中基金占比超50%，自持较低。

投资策略：

• 下沉策略：利差压缩仍有空间，但需关注评级与区域风险，避免过度下沉至区域中小银行。
• 久期策略：利差分位数较高，具备拉久期条件，但新发多为短久期，策略实施难度大。

风险提示：数据统计误差存在，需谨慎分析分位数据与地区差异。