20140504-光大证券-农林牧渔_周期是平的_12页_863kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了中国生猪养殖行业的周期性特征及未来发展趋势，提出“平锅底周期”的新观点，认为猪价将呈现年度波动幅度较小（不超过20%），而年内季节性波动较大（30%-40%）。同时，结合行业现状和未来预测，对养殖板块的投资建议进行了阐述。

主要观点

1. 猪价判断

• 猪价呈现季节性波动，上半年逐步触底反弹，下半年因需求旺季推高。
• 2014年猪价整体低于2013年，主要受供给端和需求端变化影响。
• 2014年3月底能繁母猪存栏为4791万头，环比和同比均下降，表明行业去产能趋势明显。
• 当前生猪自繁自养亏损约275元/头，养殖户观望情绪较重，补栏积极性不高。

2. 平锅底周期

• 传统猪周期为三年，但近年来因供给和需求端变化，周期趋于平滑。
• 养殖周期不再呈现明显“赚一年、平一年、亏一年”的模式。
• 年度猪价波动幅度预计不超过20%，但季节性波动较大，主要由淡旺季需求变化导致。
• 供给端因养殖效率提升，真实供给能力增强；需求端因人口结构变化、农民工流向、三公消费限制等因素，呈现弱化趋势。

3. 行业发展趋势

• 集中化趋势：养殖行业集中度将逐步提升，但不会像国外一样形成倒金字塔结构，而是纺锤形结构，即中等规模企业成为行业中坚。
• 产业链整合：规模化企业将向上下游延伸，提升品牌影响力，如雏鹰农牧、梅林、壹号土猪等。
• 未来格局：预计中国养殖行业将形成少数几家全国性企业与大量区域性企业并存的纺锤形格局。

4. 投资建议

• 短期内猪价将触底反弹，建议逢低配置养殖板块。
• 养殖板块适用于趋势投资，不看业绩成长性，而是关注猪价上涨带来的盈利预期改善。
• 重点关注牧原股份、雏鹰农牧等具备量增驱动能力的企业。

关键信息

行业现状

• 生猪存栏与2月份持平，能繁母猪存栏环比下降1.6%，同比下降5.1%。
• 猪价持续低迷，受“八项规定”等政策影响，餐饮消费大幅减少，进一步压低猪价。
• 自繁自养亏损275元/头，养殖户被动等待猪价反弹。

供给端变化

• 散养户退出加快，规模化养殖成为主流，年出栏500头以上的企业占比已接近40%，预计5年内将达60%。
• 养殖效率提升，PSY（每头母猪年提供仔猪数量）从14-15头/年提升至20头/年以上。
• 养殖企业退出成本较高，沉没成本导致行业去产能缓慢。

需求端变化

• 人口老龄化将对人均肉类消费形成抑制。
• 农民工流向城市，降低农村猪肉消费，影响整体需求。
• 餐饮消费受政策和市场影响较大，是需求端的重要组成部分。

投资逻辑

• 猪价上涨改善盈利预期，从而推动股价上涨。
• 未来猪价中枢将逐步上移，建议关注具备量增能力的公司。

风险分析

• 供求失衡：若行业持续低迷，可能进一步加剧亏损。
• 疫病风险：疫病可能导致供给紧张或需求恐慌，影响猪价。

行业评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。

附录信息

• 分析师：刘晓波（执业证书编号：S0930512080003）
• 联系方式：021-22169177，liuxb@ebscn.com
• 相关研报：周期之底（2012-12-04, 2013-06-14, 2013-12-14）、周期之痛（2012-03-25）
• 图表引用：包含生猪价格、存栏变化、PSY水平、城镇化率、农民工流向等关键指标的图表。

总结

本文档全面分析了中国生猪养殖行业的周期变化、供需关系、行业趋势及投资建议，提出了“平锅底周期”的新观点，认为未来猪价将呈现平缓波动，而非传统三年周期。同时，建议投资者关注具备量增潜力的龙头企业，如牧原股份和雏鹰农牧，并对行业风险进行了分析。