2012年-IMF国际货币组织全球_The_Valuation_Effects_of_Geographic_Diversification_Evidence_From_US_Banks_35页_1mb
报告摘要
详细总结：地理多元化对美国银行控股公司估值的影响
核心内容
本文探讨了美国银行控股公司（BHCs）的地理多元化对其市场估值的影响。研究使用了两种新的识别策略，基于美国各州间银行分支机构放松管制的动态过程，发现外生性增加的地理多元化会降低BHCs的估值。这与代理问题加剧的观点一致，即地理多元化使得股东和债权人更难监控公司高管，从而允许内部人获取更多的私人利益。
主要观点
- 地理多元化与估值的关系：研究发现，地理多元化与BHCs的估值呈负相关，表明多元化可能加剧代理问题，降低公司价值。
- 识别策略：文章提出了两种识别策略，分别是基于州时间变化的工具变量法和基于引力模型的工具变量法。
- 工具变量的有效性：通过分析各州放松银行分支机构管制的时间和方式，研究认为该过程可以被视为外生的，从而有效地识别出地理多元化对估值的影响。
- 控制变量：研究控制了BHCs的固定效应、州季度固定效应以及一系列时间变化的BHC特征，如规模、盈利能力、市场竞争等。
- 结果稳健性：研究结果在加入更多控制变量和不同的固定效应组合后仍然稳健，表明地理多元化对估值的负面影响不是由于其他因素引起的。
关键信息
数据与方法
- 数据来源：使用美国联邦储备系统和联邦存款保险公司（FDIC）提供的银行数据，包括资产负债表、收入表和子公司信息。
- 样本构建：样本包含1986年至2007年期间的所有在美国上市的BHCs，共计756家，总计28,337个BHC季度观测值。
- 地理多元化指标：
- 二元变量：BHC是否在多个州设有子公司。
- 资产份额：BHC在州外子公司的资产占比。
- 多样化指数：1减去赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）。
- 平均距离：BHC总部与其子公司的平均距离（以英里为单位）。
分析结果
- OLS回归结果：在不考虑BHC固定效应时，地理多元化与Tobin's q呈正相关；而在考虑BHC固定效应后，地理多元化与Tobin's q呈显著负相关。
- 动态影响：研究发现，BHCs在首次多元化后，其Tobin's q会出现明显下降，并且这种下降趋势在随后的几个季度中持续。
- 稳健性检验：结果不受合并与收购（M&A）期间资产账面价值变化的影响，表明研究结果是可靠的。
- 代理问题：地理多元化加剧了内部人获取私人利益的能力，从而对估值产生负面影响。
研究意义
- 理论贡献：本文首次使用引力模型来分析银行的“外国”直接投资决策，为理解金融企业多元化与估值的关系提供了新的视角。
- 政策意义：研究结果对当前关于国际和跨境银行业价值的讨论具有重要意义，表明地理多元化可能并不总是带来积极的估值效应。
- 实证发现：尽管预期地理多元化会通过规模经济和风险分散提高估值，但实证结果表明，代理问题的负面影响可能更为显著。
识别策略
策略一：州时间变化的工具变量法
- 利用各州放松银行分支机构管制的时间和方式作为工具变量。
- 该策略仅提供州“平均”BHC的动态影响信息，不包含BHC特定的成分。
策略二：基于引力模型的工具变量法
- 使用引力模型估计BHC在“外国”州的资产份额，以构建BHC特定的工具变量。
- 该策略更精细，能够区分同一州内不同BHC的多元化行为，并考虑各州不同的放松管制过程。
结论
- 地理多元化对BHCs的估值有显著的负面影响，这与代理问题加剧的观点一致。
- 研究结果表明，即使在控制了活动多样化和其他变量之后，地理多元化仍然对Tobin's q有显著的负面影响。
- 研究强调，虽然多元化可能带来一定的效率提升和风险分散，但其对估值的负面影响可能更为关键。
表格与图表
- 表格1：主要变量的描述性统计，包括地理多元化和非地理多元化BHCs的样本分布。
- 表格2：OLS回归结果，比较多元化与非多元化BHCs的差异。
- 表格3：地理多元化与Tobin's q的OLS回归结果，展示不同地理多元化指标的影响。
- 表格4：在加入更多控制变量后的稳健性检验结果。
- 表格5：基于州时间变化的工具变量法结果。
- 表格6：基于引力模型的工具变量法结果。
- 图表1：地理扩张对Tobin's q的动态影响，显示在首次多元化后，q值显著下降。
参考文献
- 本文引用了多项相关研究，包括Chandler (1977)、Diamond (1984)、Jensen (1986)、Gertner et al. (1994)、Houston et al. (1997)、Berger et al. (1999)、Laeven and Levine (2007)、Acharya et al. (2006)、Deng and Elyasiani (2008)等。
研究意义总结
本文通过两种新的识别策略，揭示了地理多元化对美国银行控股公司估值的负面影响。研究结果支持了代理问题在多元化过程中的关键作用，并为理解金融企业多元化与市场表现之间的关系提供了新的实证证据。
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