20240524-天风证券-吉祥航空-603885.SH-经济复苏_盈利能力有望提高_6页_1015kb

吉祥航空（603885）证券研究报告摘要

投资评级与价格目标

• 行业：交通运输/航空机场
• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：129元
• 目标价格：未明确

核心观点
维持“买入”评级。基于经济复苏与航空需求恢复的预期，预计吉祥航空将受益于行业周期上行。航空运力增速维持高位，公司盈利能力和估值水平有望提升。短期关注疫情影响消退对供需格局的影响，中长期保持增持逻辑。

公司与行业分析

1. 盈利能力：吉航ROE、单机净利润均显著高于三大航（2015-19年均值ROE达17%，2012-19年客运周转量年均增速20%，航空业估值（EV/EBITDA）显著高于同行）。

2. 行业周期判断：库存周期有望在2024年回升，带动公司收入与毛利率提升。与历史数据对比，2023年毛利率达18%，客座率为85%，接近2019年水平。

3. 需求反弹：2019年以来航空业收入增速趋近名义GDP增速，票价、座位收益同步增长。疫情防控常态化下，国内客运复苏节奏快于国际航线。

财务数据与预测

• 收入端：2023年客运、货运收入均显著增长，2024-2026年预计归母净利润分别为173/259/310亿元（原预测下调）。
• 估算偏差：调整飞机数量、油价下跌等变量后，盈利预测更具可操作性和敏感性。
• 估值指标：市净率3.07-1.77，市盈率38-112倍，EV/EBITDA 74-44倍。

风险提示

• 疫情反复、经济低迷、油价超预期上涨、运力投放节奏超前。

图表简述

1. 库存周期、航空收入与毛利率高度关联（2011-2019年数据）。
2. “一类互飞航线”占比提升，支撑票价能力增强。
3. 客座率、单位收益稳步回升，接近疫情前水平。

分析师态度
短期维持“买入”评级，调整盈利预期体现谨慎态度，但关注估值与盈利同步改善空间。当前PE与PB偏高，但行业复苏支撑估值修复逻辑，中长期景气度具可持续性。