吉祥航空-603885.SH-经济周期回升，盈利能力上行-20231123-天风证券-15页_569kb

吉祥航空（603885）总结

核心内容

吉祥航空是上海均瑶集团控股的民营航空企业，成立于2006年9月，2019年与东航完成交叉持股计划。公司实行双品牌、双枢纽发展战略，主品牌吉祥航空定位全服务航司，扎根华东市场；子品牌九元航空定位低成本航司，深耕广州市场。公司拥有多个优质机场枢纽，2019年吞吐量位居全国前列。

2013-2019年，公司持续优化业务结构，提升航线质量，增加运力投入，营业收入、股东权益、飞机数量等指标均呈现上升趋势，综合实力不断提升。然而，2020-2022年受疫情影响，公司收入和利润有所下滑。

随着经济复苏和疫情消退，航空业有望迎来周期性复苏。2023年底库存周期有望回升，带动吉祥航空收入增速和毛利率提升。公司盈利增速预计高于行业，未来有望实现盈利大幅增长。

主要观点

• 民营航司龙头：吉祥航空作为上海均瑶集团控股企业，具备较强的市场竞争力和成长性。
• 双品牌战略：通过吉祥航空和九元航空双品牌运营，实现市场覆盖范围的扩大。
• 双枢纽布局：公司主辅基地布局优质机场枢纽，提升市场占有率。
• 航空周期与库存周期相关：航空业的盈利周期与库存周期高度相关，预计2023年底库存周期回升将带动航空业复苏。
• 供需差释放利润：疫情后航空潜在需求将显著增长，供需差有望带来丰厚利润。
• 盈利预测：2024-2025年，公司盈利有望大幅增长，归母净利润分别为25.4亿元和35.1亿元，EPS分别为1.15元和1.58元/股。
• 估值目标：采用可比公司PE估值法，给予18x2024E PE，目标价20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：2023E-2025E，公司营业收入预计分别为21,356.11亿元、25,537.15亿元和29,949.55亿元，增长率分别为160.11%、19.58%和17.28%。
• 盈利预测：2023E-2025E，公司归母净利润预计分别为1,028.70亿元、2,541.59亿元和3,508.14亿元，增长率分别为124.80%、147.07%和38.03%。
• 毛利率预测：预计2023E-2025E，公司毛利率分别为20.1%、21.8%和22.8%。
• EPS预测：2023E-2025E，公司EPS分别为0.46元、1.15元和1.58元/股。
• PE估值：参考疫情前PE中枢22x，给予18x2024E PE，目标价20.70元。
• 风险提示：包括全球经济增速下行、航空安全风险、航空政策变化、疫情反复、燃油成本上行、飞机引进速度放缓、人民币贬值等。

盈利预测与目标价

• 2024-2025年盈利预测：公司盈利有望大幅增长，归母净利润分别为25.4亿元和35.1亿元，EPS分别为1.15元和1.58元/股。
• 目标价格：20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能对航空业盈利造成影响。
• 航空安全风险：安全飞行是航空公司维持正常运营和良好声誉的前提。
• 航空政策变化：可能对公司业务发展产生影响。
• 疫情反复：可能影响航空客运需求。
• 燃油成本上行：可能增加公司成本，影响盈利。
• 飞机引进速度放缓：可能影响公司运力增长。
• 人民币贬值：可能增加汇兑损失。
• 测算结果主观性：部分因素未充分考虑，仅供参考。

估值与财务数据

• 2023E-2025E：公司市盈率分别为29.98倍、12.13倍和8.79倍，市净率分别为3.01倍、2.40倍和1.88倍，EV/EBITDA分别为5.50倍、4.56倍和3.49倍。
• 财务数据：2023E-2025E，公司资产负债率分别为87.30%、84.38%和80.74%，净负债率分别为176.87%、128.14%和80.60%。

总结

吉祥航空作为民营航司龙头，双品牌、双枢纽发展战略使其在市场中占据优势。随着经济复苏和疫情消退，航空业有望迎来周期性复苏，公司盈利增速预计高于行业。2024-2025年，公司盈利有望大幅增长，目标价为20.70元，给予“买入”评级。公司面临多种风险，包括全球经济增速下行、航空安全、政策变化、疫情反复等，需关注其影响。