20180222-川财证券-光线传媒-300251.SZ-行业格局持续向好_夯实电影大集团地位_22页_1mb

光线传媒行业分析总结

核心内容概述

光线传媒是中国领先的民营传媒娱乐集团，近年来在内容、品牌和渠道方面持续升级，巩固其在电影行业的龙头地位。随着国产电影质量提升和行业格局稳定，电影市场逐渐向综合传媒大集团发展，光线传媒凭借其全产业链布局和资源协同能力，有望在未来进一步扩大竞争优势。

行业格局持续向好

• 票房增长：2017年中国电影票房达558亿元，同比增长23%。优质内容如《战狼2》、《羞羞的铁拳》等推动了观影需求。
• 银幕数量：2017年中国电影银幕数量达5.1万块，全球领先，同比增长23%。
• 票房集中度提升：2017年国产电影Top10票房占国产电影总票房的71.6%，连续4年提升。
• 院线集中度：国内院线前十公司集中度稳定在66%左右，预计未来将进一步提升。
• 在线票务平台：猫眼市场占有率超50%，淘票票约为30%，在线售票平台逐步向电影产业链渗透。

内容升级趋势

• 优质内容稀缺：国产电影平均上座率仅为14.2%，优质内容供应不足是制约票房增长的关键因素。
• 系列电影兴起：系列电影成为常态，如开心麻花三部曲、前任系列等，体现了电影工业化的趋势。
• 优质内容带动票房：2018年春节档影片如《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《红海行动》等表现优异，说明影片质量成为票房决定性因素之一。

投资评级与盈利预测

• 首次覆盖评级：光线传媒获得「增持」投资评级，基于其内容、品牌与渠道优势。
• 盈利预测：
  • 2017年：营业收入23.3亿元，净利润7.6亿元，EPS 0.26元，PE 46.3倍。
  • 2018年：营业收入29.8亿元，净利润9.6亿元，EPS 0.33元，PE 37.0倍。
  • 2019年：营业收入37.5亿元，净利润12.4亿元，EPS 0.42元，PE 28.5倍。

品牌与渠道优势

• 动漫领域领先：光线传媒是国内动漫产业的领军者，投资并布局多家动漫公司，形成完整的产业链。
• 品牌影响力：公司出品的动画电影如《西游记之大圣归来》、《大鱼海棠》等获得高票房与口碑。
• 与猫眼协同：光线传媒持有猫眼30.11%股权，与猫眼合作推动大数据反哺内容与品牌，提升运营效率与盈利能力。

电视剧与泛娱乐布局

• 电视剧业务兴起：公司通过参投或参股方式布局电视剧业务，如《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等，逐渐形成独立制作能力。
• 泛娱乐产业布局：公司业务覆盖电影、电视剧、动漫、游戏、直播、VR等多个领域，投资标的近60家，形成多元化内容生态。

财务状况与风险提示

• 财务表现：公司2017年净利润同比增长3.3%，2018年预计增长24.9%，2019年预计增长30%。
• 财务比率：公司毛利率稳定在43.5%-44.4%，净利率逐步提升，ROE和ROIC也有所增长。
• 风险提示：
  • 并购标的业绩不达预期；
  • 内生不达预期；
  • 估值风险；
  • 政策风险。

有别于大众的认识

• 公司项目制商业模式具有较强的执行力和战略清晰性，能有效提升内容质量与市场竞争力。
• 当前估值较高，但公司作为行业龙头，有望随着行业格局优化而提升估值中枢。

股价表现催化剂

• 公司重点项目落地，将对股价形成积极影响。

图表目录（关键数据）

• 图1：2017年电影票房同比增长23%
• 图2：2017年银幕数量同比增长23%
• 图3：2017年进口电影票房一览
• 图4：2017年国产电影票房表现优秀
• 图5：单荧幕产出持续下降
• 图6：国产电影上座率仍然较低
• 图7：2017年国产电影Top5豆瓣评分平均为6.5
• 图8：2016年国产电影Top5豆瓣评分平均为5.8
• 图9：春节档重点项目皆为续作且表现优秀
• 图10：春节档质量大幅提升
• 图11：院线格局基本稳定
• 图12：单荧幕产出不断下降
• 图13：线上发行只剩两家巨头以及百度糯米
• 图14：猫眼市场份额稳定为60%
• 图15：猫眼及淘票票逐步制片能力
• 图16：猫眼及淘票票逐步发行能力
• 图17：电影业务为光线传媒主要业务
• 图18：电影业务为光线传媒主要业务
• 图19：2017年三季度净利润同比增长8.28%
• 图20：光线参投及制作发行影片稳定为15部
• 图21：2016年光线市场占有率为24.1%
• 图22：公司预计上映电影项目
• 图23：公司预计制作电影项目
• 图24：国产电影的票房收益率排行榜
• 图25：光线深度布局动漫
• 图26：光线深度布局动漫
• 图27：在线票务市场的三个阶段
• 图28：当前各票务平台资源数量
• 图29：猫眼电影主出品、发行电影票房表现突出
• 图30：电视剧业务有望逐渐兴起
• 图31：预计制作电视剧、网剧项目
• 图32：公司广泛布局泛娱乐产业
• 图33：游戏业务为公司泛娱乐布局之一
• 图34：直播业务为公司泛娱乐布局之一
• 图35：电影行业可比公司估值比较

投资建议

• 光线传媒具备较强的资源积累和产业链协同能力，未来有望向综合传媒大集团发展。
• 预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，具备长期投资价值。