20260723-国金证券-联储的鹰派极值已过_国金宏观钟天_6页_1mb

报告摘要

本文由国金证券宏观团队撰写，主要分析当前美国经济和美联储货币政策的走向。文章指出，联储的紧缩预期可能已达到极值，实质性加息的必要性正在下降。核心观点围绕AI对经济的影响、通胀的演变、劳动力市场状况以及政策选择展开。

AI发展以替代为主，而非创造：AI技术的商业化主要依赖于非科技企业和居民部门的资产负债表，而非创造新的需求。这种替代性模式可能对传统经济部门和居民消费产生负面影响。
通胀风险有所缓和：通胀三元素中，油价受运力约束，已部分释放；AI产业链价格受短期供需不平衡影响，难以通过传统政策调控；内生性通胀在二季度后回落，处于温和区间。
真实需求降温信号浮现：随着《大美丽法案》退税结束和世界杯对就业的刺激减弱，真实需求可能再次走弱。此时，联储不必实际加息，只需保留加息选项即可。
就业市场脆弱性未改善：尽管职位空缺数/失业人数（V/U）比企稳反弹，但劳动力参与率下降，削弱了就业市场对薪资增长的支撑作用。
消费成为AI时代的“明日黄花”：消费曾是经济的核心驱动力，但在AI发展背景下，其作用减弱。均衡增长要求消费不能拖累GDP和盈利。
市场情绪转向：AI产业链在盈利和需求仍强的情况下出现调整，表明市场开始关注投资回报、供给扩张与估值约束。政策干预可能加剧波动。
政策选择倾向降息：鉴于当前经济环境，联储更可能选择降息以应对潜在的需求下行风险，而非继续加息。

当前利率水平：
- 30年期抵押贷款利率为6.6%，较年初低点上升超50bp。
- 其他利率（如48个月车贷利率、信用卡年化利率）保持不变，未带来实质“卸担”。
劳动力市场特征：
- V/U比企稳，但劳动力参与率下降，就业市场仍存在脆弱性。
- 就业稳定度、现金流预期与资产负债表缓冲均在减弱。
AI对经济的影响：
- AI收入增长依赖于非科技企业与居民部门的消费和投资。
- 若AI商业化依赖替代劳动和削减成本，将对传统经济产生负面影响。
消费趋势：
- 消费者现状指数和劳动充足率处于2021年以来的最低水平。
- 高收入群体也开始降级消费，消费韧性面临挑战。
政策建议：
- 联储可能转向降息，以应对潜在的经济放缓和需求下行。
- 政策对AI产业的支持将更加关键，需谨慎应对市场波动。