20221020-中邮证券-三棵树-603737.SH-渠道与产品结构优化_Q3业绩弹性释放_6页_426kb

三棵树 (603737.SH) 股票投资评级总结

核心内容

中邮证券对三棵树（603737.SH）发布2022年前三季度业绩预告，并给出“谨慎推荐”投资评级。报告指出，公司通过渠道结构优化与产品策略调整，实现了业绩的显著改善，特别是在第三季度表现出强劲的盈利弹性。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：预计实现归母净利润2.60-3.10亿元，同比增长306.14%-384.25%；扣非归母净利润1.70-2.20亿元，同比增加2.31-2.81亿元。
• 2022年第三季度：归母净利润预计1.64-2.14亿元，环比增长21.94%-59.08%；扣非归母净利润预计1.63-2.13亿元，环比增长52.92%-99.97%。

业绩改善原因

1. 原材料价格下降：丙烯酸和钛白粉价格同比/环比分别下降36.73%/35.78%和15.29%/13.88%，成本端压力缓解，毛利率改善。
2. 降本增效：销售费用率和管理费用率持续下降，费用增速同比减少。
3. 资产减值减少：信用与资产减值损失同比减少，客户结构调整使公司风险控制能力增强。

渠道与产品结构优化

• C端增长显著：2022H1，C端销售收入同比增长41.32%，渠道布局优化，品牌影响力提升。
• 小B端拓展加快：新增7168家小B端客户，客户总数达20043家，同比增长56%。
• B端客户优化：大B端聚焦优质地产商和央、国企，提升整体客户质量。

关键信息

盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：预计2022-2024年分别为29.99%、32.40%、34.87%，持续改善。
• 净利率：从-3.65%提升至8.78%，盈利能力增强。
• ROE：预计2022-2024年分别为23.76%、28.37%、30.19%，显著回升。
• 资产负债率：从82.53%下降至72.54%，财务结构优化。
• 流动比率：从0.80提升至0.91，短期偿债能力增强。

投资评级说明

• 谨慎推荐：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。

风险提示

• 全球经济大幅回落
• 原材料价格大幅上涨
• 房地产行业继续下行
• 安全、环保等因素对生产的不利影响

附注

• 公司概况：三棵树为国内建筑涂料龙头，2022年前三季度业绩大幅改善。
• 市场表现：当前股价对应2022-2024年PE分别为60.65、36.39、23.87倍。
• 财务数据：公司财务状况稳健，现金流改善，资产结构优化。

总结

三棵树（603737.SH）在2022年前三季度业绩显著回升，受益于原材料价格下降、降本增效及渠道结构优化。公司C端与小B端业务增长迅速，推动整体收入提升。盈利预测显示，未来三年公司收入和净利润将保持增长，盈利能力持续增强。当前投资评级为“谨慎推荐”，但需关注宏观经济、房地产行业及原材料价格波动等风险因素。