20220417-国海证券-协鑫能科-002015.SZ-年报点评_风电运营规模大幅提升_换电业务未来可期_5页_359kb

协鑫能科（002015）2022年4月15日研究报告总结

核心内容概览

协鑫能科（股票代码：002015）在2022年4月15日被国海证券首次覆盖，给予“买入”评级。报告重点分析了公司2021年业绩表现、风电运营规模、换电业务布局、上游资源锁定以及未来盈利预测等方面。

主要观点

1. 风电运营规模显著提升

• 并网总装机容量：截至2021年底，公司并网总装机容量达3777.44MW，其中风电并网容量为832.3MW，同比增加307.9MW。
• 风电业务优势：风电项目无燃料成本，运营规模扩大有助于提升公司利润，缓解国际能源价格上涨对公司燃煤和燃机项目的成本压力。

2. 换电业务加速推进

• 业务布局：公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡等换电场景，与吉利、宁德时代、地上铁等企业合作，重点布局九大区域。
• 建设进展：2021年完成5座乘用车换电站和1座商用车换电站建设；2022年已建成乘用车换电站9座、商用车换电站4座。
• 资金支持：2022年3月完成定增募资37.65亿元，中金协鑫碳中和百亿产业投资基金首期45亿元落地，主要用于换电站建设，推动绿电、换电、储能生态闭环。

3. 上游资源布局

• 合作锁定资源：2022年1月，公司全资子公司协鑫珩能与和宸盈佳、世纪天盛签署《合作框架协议》，锁定上游矿产资源，为移动能源业务提供资源保障。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为12.95亿/17.30亿/22.63亿元，对应PE分别为19.67/14.72/11.25倍。
• 估值指标：P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映公司估值逐步走低，但盈利预期良好。

关键信息

财务数据概览

估值指标

风险提示

• 项目落地风险：清洁能源项目和换电站建设进度可能不及预期。
• 能源价格波动：天然气价格持续走高可能影响燃机和燃煤热电联产项目的毛利率。
• 应收账款风险：应收账款计提减值可能影响公司财务状况。
• 政策与市场风险：弃风限电、疫情反复等可能影响公司运营和需求。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 分析师：
  • 王宁：环保&专精特新团队首席分析师，法国 KEDGE 商学院硕士，中国人民大学学士，6年证券从业经验。
  • 张婉妹：对外经济贸易大学金融学硕士，曾就职于山西证券、方正证券，专注于固废、水务、第三方检测及专精特新板块研究。

投资建议

• 短期影响：能源价格走高压制公司利润，但风电运营规模扩大有助于缓解成本压力。
• 中长期展望：换电业务加速落地，有望打开新成长空间；公司项目储备充足，未来盈利增长可期。
• 估值逻辑：随着盈利增长和估值下降，公司具备一定的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

协鑫能科在风电运营和换电业务方面展现出强劲的发展势头，特别是在新能源汽车换电场景的布局，使其在移动能源领域具备先发优势。公司通过定增和产业基金的引入，为换电站建设提供了充足资金支持，未来盈利增长预期明确。尽管存在能源价格波动、项目落地及应收账款等风险，但公司整体基本面稳健，具备较强的成长潜力，故首次给予“买入”评级。