20180806-上海证券-利率市场交易策略_合理充裕定调_债市涨势延续_20页_1mb

债市分析报告总结（2018年8月6日）

核心内容概览

本报告分析了2018年8月6日的债市走势及背后的宏观经济与政策环境，主要围绕宏观基本面、资金面、利率产品表现以及债市走势预判展开。报告指出，债市上涨趋势延续，利率曲线呈现陡峭化，流动性保持合理充裕，政策层面强调稳杠杆与防范金融风险，同时对非标资产监管有所放松，以支持中小企业融资。

主要观点

1. 宏观基本面：短期承压

• 制造业PMI回落：2018年7月制造业PMI为51.2%，较上月回落0.3个百分点，低于全年均值，制造业增长放缓。
• 生产与订单指数下降：生产指数和新订单指数分别下降0.6和0.9个百分点，受不利天气和传统淡季影响。
• 贸易摩擦影响：中美互征关税导致进出口景气度回落，新出口订单指数和进口指数分别位于49.8%和49.6%，均低于50%的临界点。
• 价格指数回落：PPI同比上涨4.7%，但环比涨幅回落，工业品价格预计稳中趋降。
• 消费与房地产数据：CPI温和扩张，房地产成交与库存维持平稳，但销售端持续低迷，房地产投资端下滑，反映市场长期调整。

2. 资金面跟踪：宽松延续，央行回笼资金

• 央行操作：上周央行未开展逆回购操作，净回笼2100亿元，累计净回笼达5800亿元。
• 货币市场宽松：资金面持续宽松，shibor与回购利率全面下行，反映市场流动性充裕。
• 流动性预期：当前资金面宽松格局仍将持续，央行继续回笼资金的可能性较大。

3. 利率产品：全面下行，曲线陡峭化

• 一级市场表现：国债与国开债中标利率低于中债估值，显示市场对利率下行的预期。
• 二级市场走势：国债收益率全线下行，短端下降更快，曲线陡峭化趋势明显。
• 期限利差变化：国债与金融债期限利差上行，主要因短端利率下行幅度大于长端。

4. 债市走势预判：合理充裕定调，债市涨势延续

• 债市上涨延续：资金面宽松与制造业放缓共同推动利率下行，债市涨势延续。
• 政策导向明确：多次会议强调流动性合理充裕，支持中小企业融资，去杠杆趋势下流动性需求下降，债券收益率下行趋势更加确立。
• 利率走廊机制推进：货币政策由数量型向价格型转变，利率走廊机制逐步完善。
• 非标监管放松：资管新规细则对非标投资有所放宽，支持非标回表，缓解中小企业融资难题。

关键信息汇总

宏观经济方面

• 7月制造业PMI为51.2%，低于全年均值，制造业增长放缓。
• 生产与订单指数均下降，受天气与贸易摩擦影响。
• 进出口景气度回落，新出口订单指数持平，进口指数跌破50%。
• CPI温和扩张，PPI上涨至年内高位，但预计未来将稳中趋降。

资金面方面

• 央行暂停公开市场操作，净回笼资金达5800亿元。
• 货币市场利率整体低位运行，shibor与回购利率全面下行。
• 资金面宽松格局延续，流动性需求下降趋势强化。

利率产品表现

• 国债与国开债收益率全线下行，短端下降更快。
• 利率曲线陡峭化，期限利差上行。
• 一级市场需求旺盛，中标利率低于中债估值。

政策与监管动态

• 货币政策保持稳健中性，强调流动性合理充裕与稳杠杆。
• 资管新规细则出台，放松非标投资限制，支持中小企业融资。
• 非标资产回表与资本补充措施逐步落地，缓解表外融资收缩压力。
• M2指标意义弱化，利率市场化与传导机制进一步完善。

图表与数据

• 图1：制造业PMI走势
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比
• 图4：主要工业品价格环比增速
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放
• 图8：shibor走势
• 图9：银行间回购利率走势
• 图10：国债收益率
• 图11：国开债收益率
• 图12：现券成交量
• 图13：国债期限利差
• 图14：金融债期限利差

投资建议与评级

• 投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三方面对债券进行分类评级，包括两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级适用对象：
  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商等）。
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证信息准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成具体投资建议。
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