深度报告-2025-11-22-浙商证券-日历效应会准时打卡吗_93页_11mb

报告要义提炼

核心观点

1. 债市缺乏主线逻辑，但年末债市上涨概率高，维持看多观点。
2. 维持看多债市，日历效应看涨概率高，叠加年末机构抢配。
3. 预计二永债的赔率高于城投债，抗跌性较强。

市场逻辑

1. 热门交易逻辑：费率新规落地预期、股债跷跷板、地缘风险、央行重启国债。
2. 资金面平稳，本周央行净投放，DR007在1.5%波动。
3. 地产政策预期存在，但整体市场情绪偏弱。

策略建议

1. 债市票息配置：

   • 距离5年二永债止盈点位仍有32-34bp，抗跌空间大。
   • 信用利差为历史70%高位，配置收益显著。

2. 不同风险偏好配置：

   • 低风险偏好：3-5年国开债、地方债。
   • 中等风险偏好：3-5年高等级二永债、渤海银行4年二级资本债。
   • 高风险偏好：7年二级资本债、超长信用债。

数量分析

1. 主要指标：

   • 5年二永债收益率上行1-2bp，AAA城投债下行1bp；
   • 信用债市场热度高，机构净买入为主。

2. 利差与期限结构：

   • 信用利差处于历史高位，二永债相对于城投债更易调整。
   • 债券期限利差陡峭为骑乘策略提供空间。

潜在机会与风险

1. 机会：

   • 二永债配置性价比高，信用利差高，票息收益稳定；
   • 成都市专项债供给，短期关注城投相关券。

2. 风险提示：

   • 公募费率新规可能引发赎回潮；
   • 市场数据不足可能影响判断；
   • 超级信用债波动较大，需密切关注。