20240402-华创证券-长城汽车-601633.SH-2023年报点评_费用集中计提影响4Q业绩_24年将持续受益于结构优化+出口_5页_655kb

长城汽车（601633）2023年报总结

一、业绩概况

• 营收：1732亿元（同比+26%）
• 归母净利：702亿元（同比-15%）
• 扣非归母净利：483亿元（同比+8%）
• 4Q23单季归母净利同比高增，环比下降主要受年终奖金计提影响。

二、业务驱动因素

1. ASP提升：高端车型（如坦克系列）与出口增长叠加，全年平均售价达146万元，单车毛利271万元。
2. 结构优化：4Q毛利率185%（环比降32PP），剔除销售费用后边际毛利环比降幅显著，受益于高价值车型占比提升。
3. 费用集中计提：销售费用率激增至59%（环比+22PP），研发与管理费用也变动明显，反映年末业绩调节。

三、管理优化

• 三大员工激励计划公布（合计授出2315万股），覆盖高管与核心员工，占流通股比例分别为0.6%、8.2%、11.3%，总股本占比19.8%。

四、财务预测

• 归母净利预测：2024-2026年分别为90/115/135亿元，同比增速285%/270%/178%。
• 估值目标：A股市盈率23-15倍→目标价2985元（34倍PB），H股市盈率76-51倍→目标价1047港元（11倍PB），维持“强推”。

五、风险提示

• 行业景气波动、新车型销量不及预期、成本控制恶化。