中国互联网行业：20年四季度业绩回顾-20210415-招商证券（香港）-18页_1mb

中国互联网行业2021年四季度业绩回顾及展望

核心内容

2021年4月15日发布的行业报告显示，中国互联网行业在2020年四季度整体表现不一，其中游戏公司业绩较为一般，而电商龙头企业则表现亮眼。报告指出，行业趋势将推动线上游戏和电商的进一步发展，并推荐了腾讯、京东、阿里巴巴、金山软件和哔哩哔哩作为行业首选。

游戏行业分析

• 四季度表现：游戏行业整体表现一般，主要由于缺乏爆款游戏上线及春节假期延迟影响。腾讯和网易的收入增速分别同比放缓至29%和15%。
• 海外增长：腾讯和网易的海外游戏收入持续增长，分别占各自游戏收入的20%以上和15%左右。
• 未来展望：预计2021年游戏行业将增长15%至20%。腾讯和网易的爆款新作有望带来显著收入增长，如《地下城与勇士手游》、《英雄联盟手游》、《哈利波特魔法觉醒》和《暗黑破坏神：不朽》。哔哩哔哩作为游戏分发渠道，将因用户增长和内容生态完善而受到更多青睐。

电商行业分析

• 四季度表现：阿里巴巴和京东在2020年四季度（阿里巴巴为21财年第三季）分别录得19%和27%的GMV同比增长，均高于线上实物商品零售额的14%增长。
• 下沉市场：京东在下沉市场的用户占比已超过50%，年度活跃买家数增长显著。淘宝特价版和京喜也取得良好进展。
• 未来展望：预计2021年电商行业将增长20%至25%。两家公司将持续在下沉市场加大投入，可能对利润率造成一定压力。同时，社区团购和本地生活服务领域也有所布局。

行业首选

• 腾讯：凭借均衡的业务布局，其线上广告和金融及企业服务业务有望带动收入增长。
• 京东：关注其下沉市场渗透率提升和3P电商带来的商品供给多元化。
• 阿里巴巴：对其核心电商业务的长期增长保持信心，当前估值较为吸引。
• 金山软件：受WPS业务带动，长期可持续增长可期。
• 哔哩哔哩：因其高粘性用户群和内容生态，被看好为重要游戏分发渠道。

财务预测与估值

• 腾讯：预计2021年收入增长28%，非IFRS净利润增长22%。其EV/EBITDA估值为22.1倍，市盈率为33.6倍。
• 阿里巴巴：预计2021年收入增长20%，非IFRS净利润增长15%。其EV/EBITDA估值为14.3倍，市盈率为18.0倍。
• 京东：预计2021年收入增长3%，非IFRS净利润增长7%。其EV/EBITDA估值为25.9倍，市盈率为17.9倍。
• 金山软件：预计2021年收入增长5%，非IFRS净利润增长7%。其EV/EBITDA估值为19.8倍，市盈率为14.8倍。
• 哔哩哔哩：预计2021年收入增长5%，非IFRS净利润增长11%。其EV/EBITDA估值为12.8倍，市盈率为9.2倍。

行业趋势与挑战

• 电竞游戏：趋势日益明显，头部公司更有能力抓住这一机会。
• 内容运营：高质量内容商和新兴分发渠道将增强议价能力。
• 海外市场：公司将继续扩大海外业务，提升国际影响力。
• 挑战：部分公司如美团和拼多多在社区团购和本地生活服务方面面临较低的投入回报比，策略较为缓和。

重点图表

• 图1：招商证券覆盖公司的业绩表现，显示各公司在实际表现与市场预期之间的差异。
• 图2：FAANG的业绩表现，包括收入、毛利率、非GAAP净利润等关键指标。

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总结

整体来看，中国互联网行业在2020年四季度表现分化，游戏公司因缺乏爆款而表现一般，电商公司则因快消、带电和穿戴品类增长而表现亮眼。未来，行业增长将依赖于爆款游戏的推出、下沉市场的拓展、内容运营能力的提升和海外市场的进一步扩张。招商证券推荐的行业首选公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。