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菜系：宏观与基本面共振，跌势未停

核心内容概述

国投安信农产品高级分析师董甜甜指出，2023年1月以来，菜系（菜籽、菜油、菜粕）的偏空策略主要基于商品供需视角，包括全球菜籽产量恢复、国内供给宽松、储备轮换及餐饮需求恢复不及预期等因素。此外，对菜油的看空观点更为明显。3月9日之后，美国硅谷银行事件引发全球金融市场的担忧，宏观层面与商品供需基本面形成共振，导致菜粕与菜油价格放量下跌。目前，宏观影响尚未消退，菜系合约的空头趋势仍存。不过，考虑到宏观情绪可能转换以及中国需求复苏，建议前期偏空头寸可少量减持。

主要观点

• 全球菜籽产量恢复：美国农业部（USDA）在1月的供需报告中上调全球菜籽产量124万吨，主要因澳大利亚产量上调至830万吨，创下历史最高记录。
• 供需宽松平衡：国内菜系在供给端持续宽松，油厂开机率维持高位，下游需求疲软，导致库存增加，价格承压。
• 菜油相对看空：由于菜油下游需求不及预期，且价格受宏观与基本面双重影响，其走势相较菜粕更为悲观。
• 宏观与基本面共振：硅谷银行事件引发的全球金融动荡加剧了菜系的下跌趋势，市场情绪偏向悲观。
• 策略建议：在宏观情绪尚未明显改善的情况下，菜系仍维持空头思路，但可考虑在前期空头基础上少量减持，以应对可能的需求复苏。

关键信息

一、欧盟承接澳大利亚新增供给

• 澳大利亚菜籽产量创历史新高，达830万吨，年度增加158万吨。
• 澳籽为非转基因品种，主要出口至欧盟，欧盟菜油价格已反映供需宽松。
• 中澳菜籽贸易预期存在，但实际进口尚未兑现。

二、加拿大菜籽对欧升水较高，对华出口发力

• 欧加菜籽价差（2305期价）为负337元/吨，为近五年同期最低。
• 加拿大菜籽不具竞争力，不会大量流入欧盟。
• 欧盟承接的澳大利亚低价菜籽将转为菜油出口至中国及其他国家。
• 加拿大产菜油主要销往美国市场。

三、国内菜系供需宽松平衡

• 上周沿海油厂菜籽压榨量为13.5万吨，高于预期，开机率维持高位。
• 菜油华东与沿海合计库存20.57万吨，周度增长0.31万吨。
• 菜粕油厂库存4.5万吨，周度减少1.25万吨。
• 中期来看，国内菜系供给压力仍未完全释放，二季度到港量仍较多，现货端供给充裕的利空将持续。

图表数据摘要

• 图1：澳大利亚菜籽产量变动，显示产量大幅增加。
• 图2：欧加菜籽价差（05季节性），当前处于五年最低水平。
• 图3：全国菜籽开机率，维持高位。
• 图4：沿海油厂菜籽库存（合计），库存减少，但仍处于较高水平。

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