20260825-东吴证券-白云电器-603861.SH-2026年中报点评_北美变压器持续突破_AIDC新品稳步推进_3页_453kb

白云电器（603861）2026年中报点评总结

核心内容概述

白云电器（603861）2026年中报显示公司业绩符合市场预期，北美变压器业务实现突破，AIDC（人工智能数据中心）产品研发稳步推进，海外业务拓展顺利。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润将分别增长12.33%、52.51%和58.98%，对应现价PE分别为28.16倍、18.47倍和11.62倍，体现出较高的成长性与市场信心。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026H1营收：22.51亿元，同比微降0.1%。
• 2026H1归母净利：0.86亿元，同比增长6.8%。
• 2026H1扣非净利：0.76亿元，同比增长1.9%。
• 2026Q2营收：12.77亿元，环比增长31%。
• 2026Q2归母净利：0.52亿元，环比增长53%。
• 2026Q2扣非净利：0.46亿元，环比增长55%。
• 毛利率：17.7%，环比下降0.5个百分点。
• 归母净利率：4.1%，环比提升0.6个百分点。

2. 业务进展

• 北美变压器业务：实现订单突破，成功中标美国得州130MVA变压器扩建项目及俄亥俄州Hannibal 180MVA变压器项目，共计8台138kV变压器。
• 海外项目拓展：在约旦、刚果（金）、智利及尼日尔等国家取得多个海外项目，马来西亚储能箱变出口项目落地。
• 产品矩阵完善：已完成海外集中式变压器及美式箱变开发设计，光伏箱变正在推进国际资质认证。
• AIDC产品：围绕数据中心供配电环节推进多个产品线，包括低压固态断路器、数据中心一体化电力模块、智能小母线、HVDC、基于SST的整体解决方案及直流智能配电系统。
• 研发进展：高频变压器产品图纸设计完成，物料采购及试生产推进中；配电柜产品通过头部企业审核，具备海外环保订单生产与投标资格。

3. 财务表现

• 期间费用率：2026H1为11.9%，同比降低0.6个百分点。
• 销售/管理/研发/财务费用率：分别为3.7%、4.1%、3.3%、0.8%，同比分别下降0.5、0.2、0.2、0.1个百分点。
• 经营现金流：2026H1净流出4.41亿元，同比减少0.87亿元；2026Q2净流出1.37亿元，环比减少1.66亿元。
• 合同负债：2026Q2末为5.42亿元，同比增加23%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为2.29亿元、3.50亿元、5.56亿元，对应PE分别为28.16倍、18.47倍、11.62倍。

4. 财务预测与估值

• 资产负债表：2026E流动资产为6,899亿元，非流动资产为5,109亿元，资产总计12,008亿元。
• 利润表：2026E营业总收入55.4亿元，归母净利润22.9亿元，毛利率19.75%，归母净利率4.14%。
• 现金流量表：2026E经营活动现金流净流入50.4亿元，投资活动现金流净流出42.7亿元，筹资活动现金流净流入30.8亿元，现金净增加额38.5亿元。
• 估值指标：2026E P/E为28.16倍，P/B为1.57倍，ROE为5.56%，ROIC为4.39%。

关键信息

1. 业务亮点

• 北美变压器业务实现突破，海外订单持续增长。
• AIDC产品研发加速，新产品具备海外投标资格。
• 浙变电气业绩改善，净利润同比增长253.5%。

2. 财务健康

• 经营现金流逐步改善，合同负债增长显示未来收入预期。
• 研发投入增加，助力产品升级与市场拓展。
• 资产负债率逐步上升，但总体仍处于可控范围。

3. 投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长。
• 2026年EPS为0.42元，2027年EPS为0.65元，2028年EPS为1.03元。
• 估值逐步下降，未来增长潜力显著。

风险提示

• 海外市场拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。

市场数据

重要财务指标预测

总结

白云电器在2026年中报中展现出稳健的财务表现和强劲的业务增长势头，特别是在北美变压器业务和AIDC产品研发方面取得显著进展。公司海外业务拓展顺利，产品矩阵日益丰富，未来增长潜力较大。财务指标显示公司现金流逐步改善，研发投入增加，盈利能力持续提升。分析师维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，海外市场拓展不及预期和行业竞争加剧仍是潜在风险。